流动性风险和信用风险对债券投资者保护条款设计影响的实证研究

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3、展、，逐渐形成了个集股票债券和衍生一品等多品种、多层次、满足不同主体需求的市场。它方面为企业提供融资和控制风险的多层次渠道一，另方面也为民众提供投资的丰富产品。然而，我国资本市场的发展并不平衡，这种不平衡不仅体现在直接誠资和间接融资的不平衡。，长期借款和短期借款的不平衡，也体现在直接融资渠道内部的不平衡作为直接融资渠道，我国债券市场，，尤其是企业为发行主体的债券市场相对于股票市场来说发展远远不足。我国债券市场发展较晚，，很多制度还很不完善一投资者保护就是其中部分。研究表明若债权人保护机制设计不足，将会严重。

4、阻碍债券市场的发展在我国大力发展债券市场的现实背景下，研究我国债券投资者的保护机制显得尤为重要。从理论上说，债极人与股东之间的代理冲突主要体现在两方面：（１）债券发行前存在的逆向选择（２）债券发行后存在的道德风险。信息不对称会导致债。而在公司债券发行成功后券发行前的逆向选择问题，披资者购买债券时与发债公司之间形成的委巧代理关系衾引发道德风险问题。因此，发债公司在债券一一契约里面添加保护投资者的条款方面可Ｗ减少信息不对称，另方面可Ｗ降低道德风险，从而降低公司债券的发行成本。基于ｌ２００７２０１４ｉｌ上背景，本

5、文年至年间发斤的４４２只公司债为样本，在委托代理和信号传递理论框架下，采用实证研究方法，从发债公司流动性风险和信用风险两个角度研究获对债券是否包含保护投资蓄契舒条款的影晌？－。首先，本文分别考察了流动性风检和信用风险对债券契约条款的影响。本文通过手工摘录和归纳债券契约中投资者保护的条款一，进步将其分类为期极类条款、资产转移限制类条款、投资限制类条款和融资限制类条款。分别研究这四类条款与流动性风险和信用风险的关系。研究发现：流动性风险对于公司债发行条款里是否包含保护投资者的契约条款是没有影响的，而信用风险对于

6、公司债发行条款里是否包含保护投资者的契约条款是有影响的。其次，馨于发生于美国的次贷危机对全球市场造成了重大影响，本文研究了金融危机中和金融危化后信用风险与债券契约条款之间关系的变化。本文发现，在金融危机发生后，发债公司所发债券引入期权类条款的比率没有显著变Ｉ化，但是包含融资限制类条款的比率变大了。最后，本文还考察了银行贷款对信用风险与债券契约条款之间关系的影响。一种融资渠道本文发现，银行贷款作为公司的，在金融危化中和金融危机后起到了完全不同的作用。在金融危化中，由于银行贷款作为偿债优先级窩于债券的债务

7、，因此，债券投资者要求更多的契约条款来保护自己。而在金融危机后，由于银行贷款可レッ起到信号传递的作用，因此发债公司尽量减少对公司未来经营产生较大不确定性的期权类条款而保留对公司未来经营产生较小不确定性的誕资限制类条款。一本文的主要贡献在于：手工收集公司债合约中的每个条款，包括债权人保护条款和基本条款。从流动性风险和信用风险角度硏究了送两种风险对债券契约条款的影响一。并且进步硏究了金融危机｜＾及银行贷款对信用风险和债券契约条款之间关系的影响。作者希望研究结论对发债公司在设计债券契约条款时有一定的参考价值，并且

8、对债券投资着、监管部口等债券市场相关主体有参考意义。关键词：公司债，债券投资者保护，流动性风险，信用风险ＩＩＡｂｓｔｒａｃｔＡｆｔｅｒｎｅ扣ｌｙｔｈｉｒｔｙｙｅａｒｓ