基于信用风险的我国可转换债券定价理论与实证研究

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1、基于信用风险的我国可转换债券定价理论与实证研究摘要可转换债券是一种新型的金融工具，它兼具了债券和股权的双重特征，是我国上市公司的一种重要融资工具。正确评估可转换债券的价值对于发行公司合理设计发行条款、投资者理性投资以及可转换债券市场的健康发展都具有十分重要的意义。本文从国内外可转债定价模型的发展演进来思考适合我国可转债的定价思路，通过分析中国证券市场及可转债的特殊性，在考虑了可转债条款、红利发放等可转债定价模型的影响因素之后，以引入了信用风险的Tsiveriotis＆Fernandes1998定价模型为基础，建

2、立了适用于我国可转债的以股价为标的变量的二叉树定价模型。在给定的边界条件和具体的参数条件下，对我国的可转换债券进行定价实证研究，以我国沪深市场现在所有上市公司发行的可转债作为研究对象，选取每只可转换债券自发行后一个月至2009年3月6日的相关数据，对可转换债券的理论价值进行计算，然后与模型观测期内可转债的市场价格进行比较。实证研究发现，从平均价格水平来看，模型理论价值略低于实际市场价格，而且计算得到的理论价值的变化趋势与市场价格的变化趋势基本一致，拟合度很好，平均偏差率在1％以内。这一结论与其他学者的研究结论有

3、很大的不同。最后从模型本身、期权定价的复杂性和我国可转债市场的特殊性及现状等方面分析了理论价值与市场价格间偏差存在的原因，建议通过完善信用评级体系、放宽可转债发行条件和简化发行条款来提高我国可转债市场效率。关键词可转换债券；定价；信用风险；二叉树ABSTRACToffinancialinstrumentsConvertiblebondsareakindcompoundincludingelementsofstocksandwhichhasbecomeanofbonds，andimportanttypetools

4、．Itisoftoevaluateconvertiblebondsforissuersfinancinggreatsignificanceissuerationalconvertiblebondsmarketclauses，investorsdesigninginvesting，anddevelopinghealthily．ThetriestolookforanmethodforChina’SpaperappropriatepricingconvertiblebondsfromtotheofChineseexi

5、stingmodels．AccordingparticularitythefactorsthatinfluenttheSecuritiesMarketandChina’Sconvertiblebonds，andisstockbasedbinomialtreemodelwithcreditriskanddividendmodel，apricingestablishedtomakeonChina’Sconvertiblebondstheempiricalstudybychoosingresearchconditio

6、nsandconditions．TheappropriateboundaryparameterempiricalselectsalltheconvertiblebondsofandShenzhenmarketsasalistingShanghaiusesthedatafromtheto6仆Mar．2009forsample，andofferingdayeveryconvertiblebondtothetheoreticalthenthecalculatingprices，andcomparesmarketand

7、thetheoreticalconclusionisthepricesprices．Thethat，fromaveragetheoreticalmodelhasasimulationeffectonthemarketlevel，thepriceverygoodofChina’Sconvertiblethetheoreticalvalueisalittlebitlowerpricebonds，andresearchthanmarketresultisdifferentfromtheprice．Thestudyco

8、mpletelyconclusionmadescholarsonthesamelastthecarriesoutotherbytopic．Atpaperbetweenthetheoreticalandtheanonthereasonofthedifferencepriceanalysismarketforwardsomeandmakesfortheprice，andputssugges