可转换债券定价理论及我国实证的研究

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1、图表目录表1我国早期发行的上市前预售可转换债券⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯18表2我国已发行的分离交易可转换债券⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．19表3新老划断后我国股票市场四种主要再融资方式的比较⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯。26表4新老划断后已完成的再融资发行情况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯27表5新老划断后发行的可转换债券一览表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3l表62006年实行赎回的可转换债券⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯．32表72007年以来已经或即将实行赎回的可转抉债券⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯33表8邯钢转债基本资料⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．表9邯钢转债主要条款⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯5l表10邯郸钢铁(600001．SH)股价波动率计算表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．53附表附表1已到期的可转换债券⋯⋯．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯。63附表2被赎回的可转换债券⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．63附表3已停止交易的未

3、到期可转换债券⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．“附表4目前仍上市交易的可转换债券⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．“图图1世界主要可转债市场的发展⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．28图2可转换债券的价值构成⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯366论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡

4、献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：程往论文使用授权声明日期：Z翌丕!：￡本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：墼>敬。导师签名：』日期：锎．b、王摘要随着我国证券市场的发展，可转换债券作为一种新兴的衍生金融产品，重要性与只俱增。由于其兼具债券和股票期权的特性，可转债的定价具有一定的复杂性。本文应用最小价值

5、原理以及考虑到股票支付红利情况下的Black-Scholes期权定价模型，得出可转换债券的价值应等于其纯债券价值和转股平价两者中较大者，以及同内含期权价值之和，计算公式为：可转换债券价值=Max(纯债券价值，转股平价)+期权价值。应用修正的Black-Scholes模型进行实证研究的结果表明，我国可转换债券的实际价格对其理论价格存在一定程度低估，本文认为造成这种低估的主要原因在于可转债市场规模较小、流动性有限以及机构投资者实力不强、价值发现功能比较有限等等。关键词：可转换债券，定价，纯债券价值，转股平价

6、，Black．Scholes模型AbstractWitlltherapiddevelopmentofChina’Scapitalmarketoverthepast20years．convertiblebondshavebecomeincreasinglyimportantasanewformofderivativefinancialproduct．Thepricingofconvertiblebondsisrelativelycomplex．TIlisarticleusestheLeastValueTh

7、eoryandthemodifiedBlack-ScholesModelwhichtakesstockbonusandstocksplitsintoconsideration．Andwehavethevalueofconvertiblebonds=Max(straightbondsvalue,conversionvalu曲+OptionsValue．皿eeasestudyandempiricalanalysisshowthattheactualpriceofChineseconvertiblebonds

8、issignificantlylowerthanthetheoreticalpricebyabout20％．nlisarticleconcludesthatit’sbecausethelimitedliquidityofChineseconvertiblebondmarket,theabsenceofstronginstitutionalinvestors,aswdlasthelackofalleffectivepricediscovery