股权结构、管理层权力与股价崩盘风险

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1、学校代码：10385分类号：研究生学号：1300215047密级：股权结构、管理层权力与股价崩盘风险TheStudyofOwnershipstructure,ManagementpowerandStockpricecrashrisk作者姓名：曾兴指导教师：吴泽福教授学科：工商管理研究方向：财务与税务管理所在学院：工商管理学院论文提交日期：二零一六年六月五日摘要股权结构一直受到学者们的关注，对于股权集中型与股权分散型公司在公司治理上孰优孰劣，是学术界一直争论的问题。本文从股价崩盘风险的角度来分析这一问题，这是因为，股价崩盘风险会影响股东价值最大

2、化，损害股东利益；当一个公司的股价受到非系统性因素发生的暴跌，可以认为公司的治理是不善的或者说是存在问题的。探讨两种股权结构类型对公司治理的有效性，本文具体提出三个问题：从股价崩盘风险角度探究哪一种股权结构更为有效？控股股东发挥的是“监督作用”、“掏空行为”还是“利益协同效应”？中小股东对公司的治理发挥了其应用的监督作用还是仅仅“用脚投票”？针对以上三个问题，本文立足我国资本市场的实情，区别于股权分散结构的西方资本市场，不同于以往研究核心变量是管理层或股东。由于股权结构的类型由股东持股比例分布决定，因此管理层和控股股东无疑处于契约的核心，而利

3、益侵占行为的弱势群体往往是中小股东，因此，本文将三者作为平等的研究变量来考察，希望能更有利于发现三者之间的实际互动关系，回答本文提出的三个问题。从管理者、第一大股东与其他中小股东三者关系，实证分析发现第一大股东确实能发挥显著抑制管理层的自利行为，降低股价崩盘风险；同时，研究发现控股股东亦存在对中小股东的掏空行为，在股权较为分散的上市公司中，抑制股价崩盘风险作用显著，随着第一大股东持股比例达到一定程度时，其“监督效应”会被“利益侵占效应”所抵消，此时，持股比例上升不会起到降低股价崩盘风险的作用。但整体来讲，其发挥的正面作用较为显著。对中小股东的

4、研究发现，我国上市公司中中小股东依然以“用脚投票”表达自己的利益诉求。管理层权力较高确实会增加股价崩盘风险，但是CEO的学历、职称、年龄等个人特征与CEO的自利行为并不存在显著相关关系。进一步对第一大股东按照是否为国有控股、法人股分组分析发现，第一大股东为国有性质、法人股时，其抑制股价崩盘风险更为显著；上市公司股权100%全流通、公司规模越大，第一大股东抑制股价崩盘风险也同样要显著。此外，本文亦发现可成长性越高的企业，股价崩盘风险越大；信息透明度越低，也会增加公司的股价崩盘风险。I根据本文研究结论，针对影响股价崩盘风险的可能性因素，提出了五条

5、对策：一是，提高上市公司信息透明度；二是，构建完善的股东替换机制；三是，大力发展机构投资者；四是，不断推进上市公司制度改革，五是加强相关人员的道德教育诚信教育。关键词：股价崩盘风险股权结构管理层权力IIAbstractOwnershipstructurehasbeenattractingtheattentionofscholars.Itisacontroversialissuetotheacademiawhatkindofownershipstructureisbetterbetweencentralizedanddispersedowner

6、shipstakeincompaniesincorporategovernance.Inthispaper,fromthepointofviewofthestockpricecrashriskanalysisofthisproblem,thisisbecausethestockpricecrashriskwillaffecttomaximizeshareholdervalue,damagetheinterestsofshareholders.Whenacompany'ssharepriceplummetedbynon-systemicfact

7、ors,canbethoughtofasthecompany'sgovernanceispoororthereisaproblem.Toexploretheeffectivenessofthetwotypesofownershipstructureoncorporategovernance,threeproblemswillbeputinthispaper:Fromtheperspectiveofstockpricecrashrisktoexplore,whatkindofownershipstructureismoreeffective?W

8、hichrolebeenactedbythecontrollingshareholder'samong"watchdogrole","Tunneling"and"t