基于投资者情绪的上市公司高管减持行为研究

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1、曲款姆鍵乂學ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文’ＭＡＳＴＥ民ＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ基于投资者情绪的上市么司高管减持巧为研究Ａ＇ｅａｒｃｈｏｎｘｅｃｕｔｉｖｅｅｌｌｉｎｅｈａｖｉｏｒ反巧ＥｓＳｇＢ？＊ｍｅｎｏｆＣｈｉｎｅｓｅＬｉｓ化ｄＣｏｍｐａｎｉｅｓ６江化过ｏｎｌＤｖｅｓ１：ｏｉｓＳｅｎｔｉｔ学位申请人邹琳指导教师失玻－学科专业金融学学位类别经济学基于投资者情绪的上市公司高管减持巧为研

2、究乂ｈ，ＲｅｓｅａｒｃｏｎＥｘｅｃｕｔｉｖｅｓＳｅｌｌｉｎｇＢｅｈａｖｉｏｒｏｆＣｈｉｎｅｓｅＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｉｅｓＢａｓｅｄｏｎＩｎｖｅｓｔｏｒｓＳｅｎｔｉｍｅｎｔ学位申请人：邹琳学号：２１３０２０２０４１１２学科专业：金融学研究方向：么司金融指导教师：朱波定稿时间：２０１６年５月西南财经大学学位论文原创敝知识产权声明，本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立进行研。究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他

3、个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中Ｗ明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期闻论文工作的知识产权单位属西南财经大学。、本人完全了解西南财经大学有关保留使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关＜、数据库进行检索，可１＾１采用影印缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、□保密，在年

4、解密后适用本授权书。２、石ｆ不保密特此声明。学位申请人：年月曰摘要２０１５年６月沪指站上５０００点，６月口日创年内新商５１７８．１９点，但之后立即一７月路狂湾，到９日本轮暴跌终于在迎来新低后开始有了止跌企稳的３３７３４点一迹象，此时沪指已调整至．５。不到个月的时间，短短１８个交易日，沪指暴跌１８０４．６５点，高达３４．８５％。从疯牛到股灾，普通股民和产业资本采取了截然相反的行动，普通散户跑步进场，大股东、高管逢高减持。中国证券监督管理委员会７月８日发布公告〔２０１５）１８号，明令禁止上市公司大股东和高管

5、６个月内通过二级市场减持本公司股份。上市公司大股东及高管的大规模减持对资本市场造成的冲击及在稳定资本市场方面所起的重要作用，一口浪尖。大股东和又次将内部人减持问题推上风髙管同属上市公司内部人，二一然而者的行为动机并不完全致。由于我国特殊的国情，２００５年股权分置改革之后才允许内部人进行股票一交易，国内对于大股东减持送领域才开始进行研巧，且多股权分置改革＂＂为研究背景，，大小非为研巧对象如己曙松等（２００８）、蔡宁和魏明海（２００９）、俞红和徐龙炳（２０１０）等的研巧。而直到２００９年创业板成立，高一管减持才作为个问题开始

6、受到广泛关注，学者们开始对其加研究并提出相关政策监管建议，如于林海（２０１２）、陈维和吴世农（２０１３）对创业板高管减持行为与公司财务绩效、股权结构等公司基本面相关性做了研究，并提出了延长内部人限售期的政策建议。股权分置改革的基本完成及抑制创业板减持的相关政策出台并没能阻一波减持浪潮奔涌而来止２０１５年更大，前人研巧成果在本次股灾面前稍显无一力。送可能是由于本领域么前的相关研究都没有量化投资者情绪这重要影响因素。２０１５年的大规模减持潮恰好发生在投资者情绪高涨、股市冲向顶峰的时刻，上市公司高管在其中引起的关注甚至超过了大

7、股东。而此前并未有１研巧将投资者情绪作为高管减持动因加＾＞１量化。，１为此，本文基于者情绪视角综合多方面因素对上市公司高管减持动因进行了探索，就Ａ股市场整体和中小板、主板、创业板分别进行了回归分析。本文的研究问题主要有：（１）高管减持的动机主要有哪些；（２）投资者情绪是否是决定其减持的关键因素；（３）是否存在盈余管理配合减持的现象，盈余管理水平是否对髙管减持数量有重要影响；（４）减持的主力是谁？中小板、创业板和主板高管减持有何异同之处。考虑到全流通的进程Ｗ及样本包括熊牛市的完整性，本文选用２００８—２０１５年期间

8、中国Ａ股市场高管减持的月度数据，将高管本人、高管直系亲属及关联人的股票减持统称为高管减持。