创业板上市公司高管减持探究

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1、创业板上市公司高管减持探究、研究背景1971年2月于美国成立的NASDAQ市场是世界上第一个电子场外交易市场，是目前国际上二板市场中的主导力量。正是NASDAQ的成功促进了世界上其他国家二板市场的迅速发展(Lee，etal,2004)□专门针对创业板市场的研究并不是很多,现有的文献主要集中在创业板市场的特点方面，女PLee,etal(2004)研究了创业板市场的溢出效应,证实了在排除同期主板市场的影响后，从NASDAQ市场到亚洲创业板市场之间有显著的滞后回报和波动性溢出效应。Chan,etal(2007)针对香港创业板市场

2、的IPO抑价进行了研究，发现技术的发展与首次公开发行效应是导致创业板公司IP0抑价的主要原因。How(2007)针对马来西亚创业板市场，通过IP0的股份分配问题研究了不同利益群体间的财富再分配问题。我国的创业板于2009年10月30日正式开板，首批有28家公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市，公司股票换手率均超过85%,开板当天股票收盘价较开盘价平均上涨了106.2%,平均市盈率从55.7倍上升到111.03倍，股价持续上涨。截至2010年12月310,已有153家公司在创业板成功上市。创业板的建立一方面完善了原有的证券市场

3、结构，可以更好地满足投资者多方面、多层次的需求；另一方面也为有潜力的创新型中小企业提供了更宽的融资途径，有利于促进具有成长潜力的公司实现快速扩张。作为一个新兴市场，我国创业板在运行过程中出现了一些特殊现象，其中，最为典型的就是高管减持套现。在创业板开板后的一年内，上市公司的高管人员有的在公司刚上市不久便突然辞职，有的持股董事持股数量变化频繁。据统计,截止到2010年10月130,127家创业板上市公司中已有40余名高管辞职，首批19名高管平均辞职时点为上市后5.2个月，此后的平均辞职时点缩短为上市后2.1个月。根据WIND

4、数据统计，在2010年中，高管与发起人套现金额合计高达20亿元。创业板出现的这一新现象已引起了市场投资者的广泛关注，“套现”也成为2010年中国资本市场上的热点词汇。高管们持有公司股票本是一种长效的激励机制，何以在上市后的短期内就做出减持的决定？高管减持后对上市公司乃至创业板市场又会带来哪些影响呢？这正是本文研究的目的与动因。本文选取自创业板开板到2010年底的上市公司作为研究对象，对2010年出现高管减持的30家公司进行研究分析。文中所涉及的高管包括上市公司的董事、监事和高级管理人员。本文的统计数据主要来自深圳证券交易官

5、方网站。二、创业板上市公司高管减持现状分析（一）创业板上市公司高管减持的行业分布特点根据深交所统计数据分析，登录创业板的公司主要分布在制造业（占比66.67%）、信息技术业（占比19.61%）、社会服务业（占比4.58%）.传播文化业（占比3.92%）、农林牧渔业（占比2.61%）五大行业。表1是减持公司的行业分布特征统计表，由此可以看出，与创业板总体的行业分布特点相似，制造业有19家公司发生了高管减持，占减持公司总数的63.3%,但从减持金额来看，传播文化行业以4.42亿元人民币的总减持金额位列第一，占减持总额的50%以

6、上，值得注意的是这一减持行为都来自一家公司，即华谊兄弟。2009年10月30日，华谊兄弟以每股28.58元的价格公开发行4200万股股票，市盈率69.71倍，募集资金总额120,036万元。然而，从2010年11月1日至11月26日，华谊兄弟的高管通过12笔大宗交易和21笔竞价交易，累计减持公司股本的4.63%o高管减持公司的行业分布与总体创业板上市公司的行业分布类似，并没有出现特定行业集中的特点，但不可排除与公司的股票估值高低有密切关系，因为原始股东往往获得股份的成本较低，所以，估值相对偏高的公司，大股东套现的动机就越强

7、烈。（二）创业板上市公司高管减持的两种方式高管减持的目的在很大程度上都是为了获得套现收益。从目前创业板公司高管减持披露的情况来看，辞职套现与在职抛售是高管们获取高额现金收益的两种主要方式。根据《公司法》对高管离职的相关规定，上市公司高管所持本公司股份自股票上市交易之日起1年内不得转让。此后，高管任期内每年转让股份不得超过所持总数的25%；辞职后半年内，不得转让所持本公司股份。深交所规定，高管申报离任半年后的12个月内，减持公司股份数量不得超过自身持有股份总量的50%；12个月期满后，将全部解锁。解禁期满后，高管所持的股票可

8、以交易，如果公司章程或股权激励计划中没有设置长期的后续约束条款，按照上述规定，高管每年减持股票不得超过所持总数的25%O此时，如果高管选择辞职，半年后之后，可套现股票的数量就会增加一倍甚至更多。于是，短期股权激励的弊端开始显现，为了在解禁期后获得最大利益，辞职套现是高管的现实选择之一。在创业板上市公司的