上市公司高送转与大股东减持行为研究——基于中国a股上市公司的研究

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3、；；＇：ｖ呀巧ｉ．寺ｒ；；．‘．伟’？苗，＂；；名１：ｒ置；＇与Ａ－１或．摘要。＂在我国，高送转是指高比例的送红股和资本公积转增股本，其经济效果分别与西方的股票股利和股票分割相类似，成为股利政策的常用方式。随着股权分置改革完成和非流通股份逐渐解禁，证券市场上的流通股数量数迅速膨Ｕ＂＂＂，胀，上市公司开始热衷于实施高送转中小投资者也对高送转概念股趋之Ｕ＂若鸯，，其中不乏有成长性高、业绩突出的高送转股票向市场传递公司对未＂＂来充满信必，高送转实现股本扩张，给投资者带来交易机会通过。但是不免一鱼龙混杂，近年来些

4、上市公司慷慨的抛出高比例的送股或转股后，大股东在二级市场上大幅减持，导致上市公司，套牢了众多的中小股东股价连续下跌。＂＂＂＂那么上市公司实施高送转的目的何在，大股东通过高送转能够获得什么利益是本文研究的重点。股权分置改革完成后，大股东手中的非流通股逐渐变成流通股，可Ｗ在二级市场上大量减持股份赚取差价，，达到获利的目的因此大股东开始关注并影响上市公司股价，，。在集中的股权结构中大股东拥有控制权优势侵害中小股东利益的现象相当突出，在利益瘍取动机的驱使下，大股东倾向于利用内部信Ｕ＂息进行交易，Ｗ获得累计异常收益。相关文献证实高送转能

5、够引起股价和流动性发生剧烈变化，再加上大股东有能力控制上市公司的股利分配方式，制定＂＂符合其利益需求的股利政策，因此高送转很可能诱生出大股东的机会主义行＂’‘为，基于，。本文针对这种现象进行了深入研究高送转的市场效应并结合第Ｕ＂二类代理问题、信息不对称理论和内部人交易理论，来研究高送转与大股东。，，机会主义的作用机制，具体研究上市公司高送转后持股５％及上的大股东在集合竞价系统＂＂中的减持程度及获益情况，并在此基础上研究高送转后的长。＂，可能是出于大股东实现利益输送目的期业绩和市场表现Ｗ验证高送转。本文选取所属年度２００６－２０

6、１４在沪深两市发布送转公告的Ａ股公司作为研究总样本，。对于实施送转行为的公司选取分配预案公告日后六个月内持股５％及１文上的大股东在二级市场集合竞价系统中减持１％及上的行为作为研＂＂究对象，。采用多元回归的方法对高送转后大股东的减持程度进行研究利用＂，选用Ｗ事件研究法对高送转的市场效应进行研究ｉｌｃｏｘｏｎ符号秩检验的方＂＂法对大股东减持股份的价格进行检验，采用Ｔ参数检验的方法对高送转前后１一的业绩和市场表现进行检验，并对伴有大股东减持的样本组进行了进步检验。＂＂，本文研究发现，高送转的股利分配政策能够引起市场的热烈反应具有

7、正的累计异常收益，为大股东在二级市场集合竞价系统中减持股份创造了有利＂＂条件。大股东倾向于在高送转后进行减持，减持的程度与送转程度正相关，并且能够Ｗ高于市场平均价格和经交易量加权的平均价格减持，证实大股东借助＂＂＂＂高送转实现减持套现的机会主义行为，揭示了高送转背后的大股东利益＂＂实现的机制。另外，高送转并没有传递出上市公司良好的前景，本文证实上＂＂后＂＂市公司实施高送转经营业绩显著下降，没有业绩支撑的高送转不存在正＂＂的长期累计异常收益，尤其是伴有大股东减持的高送转，其送转后的业绩表＂＂一一现和市场表现更差，进步验证了大股东

8、控制下的高送转是种利益输送的工具。，侵害了中