中国上市公司大股东减持行为影响因素及其经济后果研究

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1、中国上市公司大股东减持行为影响因素及其经济后果研究重庆大学博士学位论文学生姓名：林川指导教师：曹国华教授专业：技术经济及管理学科门类：管理学重庆大学经济与工商管理学院二O一三年十二月AStudyofInfluenceFactorsandEconomicConsequencesofReductionofLargeNon-tradableSharesinChineseListedCompaniesAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheDoctor’sDeg

2、reeofManagementByLinChuanSupervisedbyProfCaoGuo-huaSpecialty:TechnicalEconomyandManagementCollegeofEconomicsandBusinessManagementofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaDecember2013中文摘要摘要股权分置问题是长期制约中国资本市场发展的重要因素，尤其是随着资本市场的不断成熟，非流通股与流通股的矛盾越来越突出。因此，中国证监会从2005年开始实施股权分置改革，在一定程度上改变了中国上市公司中“同股不同权

3、”及“一股独大”等问题，使中国证券市场逐步步入全流通时代。然而，随着股权分置改革中解禁股的逐步上市交易，股票市场也迎来了大扩容时代，尤其是解禁股的大幅度减持，对证券市场带来了巨大冲击。大股东减持行为一方面增加了流通股的供给，使市场价格压力增大，另一方面向市场中传递出内部人的信息优势，导致了其他流通股股东的进一步减持。因此大股东减持行为成为股权分置改革后影响证券市场稳定发展的核心因素，也与证券市场的平稳发展绑定在一起。因此，本文充分借鉴公司治理的基本理论，立足于中国上市公司特有的股权分置改革的制度背景与现实状况，以大股东减持行为这一中国证券市场中的特殊现实状况为切入点，对

4、大股东减持行为的影响因素及所产生的对股东利益及公司利益的经济后果加以理论分析与实证检验，进而为客观评价及正确监管大股东减持行为提供了政策建议。全文共分为八章。第一章绪论。首先阐述了本文选题的现实意义与研究价值，并概括了本文的研究目的、研究内容、研究框架及方法，同时提出了本文的几个主要创新点，并对所涉及的主要概念进行了界定。第二章大股东减持行为的理论借鉴与文献回顾。本章首先对公司治理理论中的代理理论、控制权私利理论以及利益侵占理论进行了阐述，其次从大股东减持行为的影响因素以及减持行为带来的经济后果方面对已有文献进行了述评。第三章大股东减持行为的制度背景与现状分析。本章首先

5、对大股东减持行为的宏观制度背景，即企业产权制度改革，以及微观制度背景，即股权分置改革的制度背景进行了分析，认为产权制度改革中的股份制改革以及国有企业上市造成了股权分置现象的存在，因此才产生了股权分置改革，同时股权分置改革也是制度供需间的产物，而大股东减持行为同样是旧制度需求与新制度供给间利益权衡的产物。同时对大股东减持行为的现状进行了分析，认为一方面小非的减持力度明显大于大非的减持力度，另一方面在2007年股权分置改革刚刚结束，非流通股刚刚解禁时，大股东的减持力度最大，而从大股东减持的事件与减持的公司数量来看，上海证券交易所有更多的上市公司的股东发生了更多的减持事件。第

6、四章大股东减持行为影响因素的研究。本章构建了一个包括宏观、中观及微观在内的研究框架。首先基于宏观视角，研究了地区市场化进程对大股东减持I重庆大学博士学位论文行为的影响，发现“外部治理说”得到了相应验证，即在市场化进程越高的地区，大股东减持力度更低，进一步发现是市场中介组织的发育和法律制度环境的发展程度产生了显著影响；其次基于中观视角，研究了大股东减持行为的行业差异，发现大股东减持行为存在明显的行业差异，而且这种差异在行业间普遍且稳定的存在，进一步发现若公司所在行业前期减持力度越高，公司所管理层自信水平越低，公司前期发放现金股利程度越高，那么当前大股东减持的力度越低，反之

7、当前大股东减持力度则越高；再者基于微观视角，研究了公司财务状况及公司治理状况对大股东减持行为的影响，发现影响大股东减持行为的公司因素包括财务特征中的资产规模、盈利能力、资产负债率与现金股利水平以及公司治理特征中的股权结构与董事会特征中的CEO与董事长二职合一状况，进一步发现客观上公司的财务状况决定了大股东需要通过减持获益，而主观上大股东可以通过改善公司治理的程度降低减持行为。第五章经济后果I：基于股东侵占模型的大股东减持行为研究。本章分析了大股东减持过程中对于其他股东利益的影响，发现大股东在减持过程中的确侵占了其他股东的利益。首先，在构建