资本支出、资产剥离与股票收益增长期权的视角

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1、４各种ｉｌＡ著Ｉ，ＵＮＬＯＧＹＯＦＯＨＩＭＡＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦ巨Ｌ巨ＣＴＲＯＮＩＣｓｃＩＥＮＣＥＡＭＰＴＥＣＨＮＯ杳硕±学位论文ＩＭＡＳＴＥＲＴＨＥＳＩＳ．．ＷＩ■於论文题目资本支化、资产剥离与股票收益：增长期权的视角学科专业金融学学号２０１３２１１１０２０１作者姓名张蜜春＿指导教师曾勇教授？．－Ｖ－，－技ｔ継纖－４＾？？，＞ｉ／打也；独削性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究

2、成果。据我所知，隙了文中特别加臥标在和致谢的地方夕ｈ论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。＂作者签名６年占２？曰：日期：月＾论支使用授权本学位论文作者完％了解电子科技大学有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权电子科技大学可将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可采用影印、缩印或扫

3、描等复制手段保存、汇编学位论文。）（保密的学位论文在解密后应遵守此规定／：导签名：作者签名］币＿＿：年曰（月曰期分类号密级注1UDC学位论文资本支出、资产剥离与股票收益：增长期权的视角张莹春指导教师曾勇教授李强副教授电子科技大学成都（姓名、职称、单位名称）申请学位级别硕士学科专业金融学提交论文日期2016.04.28论文答辩日期2016.05.25学位授予单位和日期电子科技大学2016.06.30答辩委员会主席评阅人注1：注明《国际十进分类法UDC》的类号CAPITALEXPENDITURES,ASSETDIVESTITURESAND

4、STOCKRETURNS:PERSPECTIVEFROMGROWTHOPTIONSAMasterThesisSubmittedtoUniversityofElectronicScienceandTechnologyofChinaMajor:FinanceAuthor:ZhangYingchunAdvisor:Prof.ZengYongAssociateProf.LiQiangSchool:SchoolofManagementandEconomics摘要摘要企业资产由增长期权和在位资产两个部分构成，企业总的系统风险不仅取决于增长期权和在位资产自身的风险，还取决于二

5、者的相对比例。理性投资通过改变增长期权和在位资产的相对比例，对于总资产的风险—收益特征具有重要影响。资本支出和资产剥离分别对应于执行增长期权和减少在位资产，两者对股票预期收益具有反向作用。另一方面，企业通过资产剥离在减少在位资产的同时还创造了新的增长期权，进而对股票预期收益具有正向作用。然而，由于资本支出和资产剥离的共同作用，使得企业总体上在位资产变化方向不同，进而对后续增长期权的创造和股票预期收益的影响不尽相同。进一步，处于不同生命周期下的企业由于所具有的企业特征不同，使得通过资产剥离所获得的增长机会不同，进而对企业系统风险的边际作用不同。本文在阐述研究背景与

6、意义以及对相关理论进行回顾的基础上，选取1998-2013年间我国沪深两市A股非金融类上市公司作为样本，借鉴Fama-French组合分析法和Fama-MacBeth两步回归法，从增长期权的角度实证考察并对比资本支出、资产剥离与股票预期收益之间的关系，进一步考察企业是否通过资产剥离创造增长期权进而影响股票预期收益，并扩展检验处于不同生命周期阶段下资产剥离对增长期权创造进而股票预期收益的影响是否有所不同。实证结果表明：通过降低增长期权相对在位资产的比例，消耗增长期权的资本支出对企业系统风险进而股票预期收益具有负向影响；相反，通过增加增长期权相对在位资产的比例，资产

7、剥离对企业系统风险进而股票预期收益具有正向作用，且由于不同企业剥离作用大小存在差异，因此对于股票预期收益的正向作用在剥离且在位资产减少的子样本中更加显著。进一步，企业通过资产剥离减少在位资产的同时，还创造了新的增长期权，从而增加了增长期权相对在位资产的比例及股票预期收益；而且，随着企业生命周期的进程，增长期权相对较少的成熟企业进行资产剥离进而增长期权创造的正向作用更为明显。关键词：资本支出，资产剥离，股票收益，增长期权，生命周期IABSTRACTABSTRACTAssetsofenterprisesarecomposedofgrowthoptionsandass

8、ets-in-place