R&D投资、资本支出与股票收益增长期权的视角.pdf

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1、R&DINVESTMENT,CAPITALEXPENDITUREANDSTOCKRETURNS:PERSPECTIVEFROMGROWTHOPTIONSAMasterThesisSubmittedtoUniversityofElectronicScienceandTechnologyofChinaMajor:FinanceAuthor:JiJiajunAdvisor:Prof.ZengYongSchool:SchoolofManagementandEconomics摘要摘要企业资产由在位资产和增长期权两个部分构成，而理性的投资会改变资产构成进而通过改变系统风险而影响股票预期

2、收益。然而，分别对应着增长期权的“创造”和“消耗”，R&D投资和一般性资本支出对股票预期收益具有不同的影响作用。进一步，从企业生命周期的角度来看，处于生命周期不同阶段的企业所拥有的增长机会不同，进而无论是消耗增长期权的一般性资本支出还是创造增长期权的R&D投资对企业资产系统风险的边际影响也会有所不同。本文在阐述研究背景与意义以及对相关理论进行回顾的基础上，选取2006-2012年间我国沪深两市非金融类A股上市公司为样本，在统一的框架内实证考察并比较两种不同性质的投资对企业风险-收益特征的影响及差异，以及进一步结合企业生命周期特征检验R&D投资和一般性资本支出对股票预期收益影

3、响作用的差异。描述性统计结果表明，高R&D投资（一般性资本支出）企业具有较高（较低）的股票预期收益。进一步控制相关因素，利用Fama&Macbeth两步法的多元回归显示：分别对应于增长期权的创造和消耗，R&D投资和一般性资本支出对股票预期收益分别具有显著的正向和负向影响，且规模对两类投资的影响具有调节作用，R&D的正向影响以及一般性资本支出的负向影响分别在大规模和小规模企业更为显著。进一步，结合企业生命周期特征的检验结果显示：R&D投资和一般性资本支出的影响分别对于年轻企业和成熟企业表现得更为明显；反映企业生命周期特征的融资约束也会加强R&D投资的正向影响，而减弱一般性资本

4、支出的负向影响。关键词：增长期权，R&D，资本支出，生命周期，融资约束IABSTRACTABSTRACTFirm’stotalassetscanbedecomposedintotwoparts:assetinplaceandgrowthoptions,andrationalinvestmentwouldalterthecomponentsandsystematicriskoffirmasset,andthushasanimportanteffectontheexpectedstockreturn.However,R&Dinvestmentandregularcapitale

5、xpenditureindicatethecreationandusageofgrowthoptions,respectively,andtheyhavetotallydifferenteffectsontheexpectedstockreturn.Further,themarginaleffectsofthesetwoinvestmentswouldbequitedifferent,asfirmsondifferentlife-cyclestagesholdvariousgrowthopportunities.Basedontheintroductionofresearc

6、hbackgroundandsignificance,aswellasreviewofrelevanttheories,thispaperusestheA-sharelistedfirmsinNon-financialindustriesduring2006and2012inShanghaiandShenzhenExchangesassample,andexaminestheeffectsofthesetwodifferentinvestmentsonfirms’systematicriskandexpectedstockreturns.Moreimportantly,we

7、checkthediscrepancyofthesetwoeffectsfromtheperspectiveoffirmlifecycle.ThedescriptivestatisticalresultsshowthattheR&D-intensivefirmsownexcessstockreturns,whiletheoppositehappenstoregularcapitalexpenditure.Further,controllingrelevantfactorsaffectingexpectedstock