市场行情下的大股东隧道行为对定向增发折价的影响研究

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4、置改革的实施与发展以来,逐渐引起广泛注目，变成募集资本的新方式。它指的是对特殊的认购方(限定在10名内)发行一定数量的股票以筹得资金的行为，主要面对的对象是原始股东、零散投资者以及相关机构。但在实际操作里因零散投资人的资金实力欠缺,导致了定向增发一般是控股股东或者是其相关关联方亦或者一些机构才是有力的购买方。在资本市场上,定向增发目前与配股以及IPO这两种传统的发行方式并驾齐驱,共同组成了我国上市公司增资的重要途径。股改之前,IPO以及配股是市场的主角。改革后，定向增发因其发行过程高效简单，发展成为了发行次数最多和筹集资本规模最广的一种有

5、效形式。对定向增发这一特殊股权认购方式的研究,不仅有利于我国股权再融资市场的规范与完善,而且也有利于保护广大中小股东的切身利益。然而定向增发又是一把“双刃剑”。在我国上市公司股权相对集中。证券法规有待完善和监管水平有待提高的情况下，定向增发很多时候也成了大股东进行利益输送的工具，主要表现在原控股股东认购时的价格广泛低于市场价格。就购买对象而言，认购又主要集中在控股股东身上，这无疑给了控股股东进行隧道行为的动机。目前我国关于定向增发财富转移的研究并未形成系统、深刻的理论体系，仍停留在理论模型推导层面。本文试图在理论模型推导的基础上提出假设，

6、验证定向增发过程中存在大股东进行财富转移，从而侵害中小股东利益的现象。接着运用实证研究的方法继续深入展开研究，证实控股股东的隧道行为与定向增发折价率是存在着一定的相关关系的。具体如下：本文以我国2010—2014年A股上市公司定向增发前后的资料为基准，对其进行了相关分析。主要运用了理论研究法、逻辑推理和实证研究的方法来展开研究，主要从四点切入。第一，近年来控股股东多采取了更为隐蔽的定向增发方式进行隧道行为，控股股东的隧道行为和定向增发折价率总体呈现正相关关系，也即大股东加入购买定向增发新股的行列中时，定向增发的折价率会上升；第二，控股股东

7、购买定向增发新股的数目越多，定向增发会呈现更高的折价率；第三，在好行情的大环境里，大股东隧道行为中的掏空行为对增发价格的抑价效应更为显著；在差行情的大环境里，大股东隧道行为中的掏空行为对增发价格的抑价效应减弱，为了公司发展转为低折价率的支持行为。第四，加强定向增发经验数据的研究，理清定向增发缺陷，通过公司治理来有效改善大股东通过定向增发进行掏空的隧道行为。关键词：控股股东隧道行为定向增发折价率市场行情ABSTRACTPrivateplacement,,sincetheimplementationoftheequitydivisionref

8、ormanddevelopment,startingtoattractwideattention,becomeanewwaytoraisecapital.Itreferstothespecia