大股东利益输送行为视角下的定向增发折价研究

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1、学校代码10530学号201002050219分类号F276.6密级硕士学位论文大股东利益输送行为视角下的定向增发折价研究学位申请人邓楚瑶指导教师夏云峰教授学院名称商学院学科专业会计学研究方向投资理财与税收筹划二零一三年四月十二日AstudyondiscountofprivateplacementsbasedtheperspectiveontunnelingbehaviorsofmajorshareholdersCandidateDengChuyaoSupervisorProfessorXiaYunfengCollegeBusinessSchoo

2、lProgramAccountingSpecializationInvest&FinanceandtaxplanningDegreeMasterUniversityXiangtanUniversityDateApril12th2013湘潭大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：日期：年月

3、日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日摘要股权分置改革后，定向增发如雨后春笋般迅速发展，成为我国资本市场最主流的股权融资方式。定向增发有着其他融资方式无可比拟的优势，如发行程序简单、发行资格要求不高、发行成本较低、锁定期的存在不会增

4、加市场扩容压力、而且有利于实现公司的整体上市等。但是定向增发只面向少数的特定发行对象，通常发行规模较大，牵涉到新股东与原股东的财富分配，而中小股东在这个博弈过程中没有发言权。定向增发的发行价格与股东认购比例共同影响财富分配，如何定价是关键，然而我国定向增发普遍存在高折价现象，这其中可能与大股东的利益输送行为有关。由于定向增发在我国还处于初步发展阶段，在制度方面有许多不完善之处，加之我国“一股独大”的股权结构和特殊的资本市场环境使得定向增发成为大股东进行利益输送的新手段，而且比关联交易、高额派现、违规担保等常规方式更隐蔽。本文主要研究定向增发过程中

5、大股东的利益输送行为和折价率，选取2006-2011年沪深两市A股有大股东参与的定向增发公司做为研究样本，分析定向增发中的大股东行为和折价率。本文首先推导了定向增发如何影响大股东的财富，接着分析大股东利益输送的动机，在此基础上分析大股东利益输送行为对定价因素的影响。通过描述性统计发现定向增发后大股东的持股比例普遍在原有基础上有一定的提高，定向增发的平均折价率34.08%，而且当大股东认购比例大于之前持股比例时定向增发折价率更高，平均折价率为39.665%。通过多元回归分析和稳健性检验得到，大股东的利益输送动机与定价基准日距离发行首日的时间间隔、大

6、股东认购比例显著正相关，与股权集中度、两权分离度显著负相关；定向增发的折价率与投资者身份、大股东认购比例显著正相关，与信息不对称程度、股权集中度显著负相关。最后，本文针对研究结论，基于投资者保护视角提出完善定向增发定价机制与公司治理机制的政策建议。关键词：定向增发；折价率；利益输送；财富分配AbstractAftertheSplit-sharereform,privateplacementsarespringupalloverChinesecapitalmarket.Privateplacementshavebecomethemostpopula

7、requityfinancing.Becauseprivateplacementshaveadvantages,suchassimpleissueprocedure,lowissuequalification,lowissuecost,noraiseofthemarketexpansionpressureandpromotingcompanieslistedasawhole.Althoughtheinvestorsofprivateplacementareonlyafewandtheissuescaleisagreatquantity,itimp

8、actwealthdistributionbetweennewshareholdersandoldshareholders.Andmin