基于m-copula的中国债务抵押债券的定价研究

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1、、学校代码；１０３７８密级：分类号；Ｆ０６４．１③聲槪射耗火爹义ＡＮＨＵＩＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦ円ＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文基于Ｍ－Ｃｏｐ山ａ的中国债务抵押债券的定价研究：２０１４２２０２１３４学号学生姓名：张晓芳学位类别：鐘济学专业名称：数景经济学研究方向：金融计量分析■导师姓名；吴礼斌．二〇—六年十二月学位论文独创性声明本人郑重声明：本人所呈交的学位论文，是在导师的指导下，独立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内

2、容外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写的作品，也不包含为获得安徽财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中标明并表示了谢意。本声明的法律后果由本人承担。论文作者（签名如年，］月＞曰Ｊ长减辜学位论文使用授权书、本论文作者完全了解学校关于保存使用学位论文的管理办法及规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权安徽财经大学可＞１＾＾将本学位论文的全部或部分内容编入学校有关数据库和授权学校研究生处与

3、中国知网和万方数据签订收录协议及收录并、、相应的，也可用影印或扫制由作者本人享有承担权利和义务采缩印描等复。汇编论手段保存或本学位文。：，解注密学位论文密后适用于权书保在本授签：月日作者名年分么＾／為Schoolcode：10378Security：Classification：F064.1AnEmpiricalStudyofthePricingofChineseCollateralizedDebtObligationsbasedonM-CopulaStudentID：20142202134Name：ZhangXiaofangDe

4、greecategory：EconomicsTheprofessionalname：QuantitativeEconomicsResearchdirection：FinancialEconometricsAnalysisTutor’sname：WuLibinDecember,2016基于M-Copula的中国债务抵押债券的定价研究摘要近十几年来，债务抵押债券（CDO）在金融市场发展速度较快。因为它具有转移和分散信用风险的作用，并且具有满足风险偏好不同的投资者的需求等特点，在金融机构，尤其是商业银行很受欢迎。2008年美国次贷危机中，CDO的风险效应被

5、放大，对其定价不当是其中的一个原因。我国的CDO产品起步晚于国外，目前金融市场上CDO的种类和数量都不是很多，借鉴国外已有的研究成果对我国CDO产品的定价进行深入探讨，这不仅具有较强的理论意义，而且对于我国CDO产品市场以及经济的健康发展都具有非常重要的现实意义。本文针对我国CDO的定价问题，通过参考国内外文献，构建了基于M-Copula的CDO定价模型，并以中国工商银行2014年发行的第一期信贷资产支持证券为样本，根据模型进行了实证研究。本文主要开展了以下工作：（1）建立基于M-Copula函数的CDO定价模型。根据无套利原则，即连续保费支出等于违

6、约支付，推导出合理信用差价的表达式，引入M-Copula函数，介绍了M-Copula函数度量资产违约时间相关性等理论；（2）根据KMV模型，利用行业财务数据和股票数据，计算资产的违约概率，并通过约化模型计算违约强度大小，求解违约时间的边缘分布；（3）构建M-Copula函数模型并估计其中的参数。这个过程需要分三步来完成：首先，通过常用的非参数估计法即核密度函数估计法来对资产收益的边缘分布进行估计；然后，应用两阶段MLE估计三种单项Copula函数的参数值；最后，根据最小距离法，通过拟合经验Copula函数得到M-Copula函数中的参数估计值；（4）

7、详细介绍利用MonteCarlo模拟债务人的违约时间的步骤。根据随机数模拟方法，基于估计出的四种Copula函数模拟债务人的违约时间；（5）结合债券市场和股票数据，对我国CDO进行定价研究。通过实证分析，判断本文建立的基于M-Copula的定价模型的有效性。在实证分析中，分析模型对CDO的定价结果，验证了基于M-Copula的CDO定价模型是有效的。针对不同的Copula函数，CDO的各分券层的定价结果差异性不同，优先A档资产支持证券的定价结果比优先B档更接近票面利率。通过CDO的各券层对违约回收率的敏感性分析，发现四种函数的CDO定价结果随违约回收

8、率的变化而变化，优先B档资产支持证券对违约回收率的变化更为敏感。当回收率由0.4变成0.6后，各Copula