债务抵押债券CDO定价模型研究综述.pdf

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1、万方数据第5卷第4期管理学报V01．5No．42008年7月(：hineseJournalofManagementJul．2008债务抵押债券(CDO)定价模型研究综述陈田秦学志(大连理工大学管理学院)摘要：作为近10年来发展最为迅速的信用衍生产品之一，CD0已在国外银行等金融机构的风险管理过程中得到了广泛的应用，美国近期次级贷款市场的不良表现致使CD0等金融衍生品的设计与定价受到更强烈的关注。系统介绍和比较分析了业界普遍采用的BET、Copula、因子Copula等CDO基本定价模型；简要回顾了

2、当前理论界的研究热点——因子Copula模型和动态模型的研究进展；对未来可能的研究趋势作了展望。关键词：CDO；信用风险；资产证券化；信用衍生品中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1672—884X(2008)04—0616一09AReview：ResearchofPricingModelsforCDOCHENTianQINXuezhi(DalianUniVersityofTechn0109y，Da“an，Liaoning，China)Abstract：Asoneofthemostp

3、opularcreditderivativesinthelasttenyears，CD0iswidelyap—pliedtotheriskmanagementofforeignbanksandotherfinancialinstitutions．TheinnovationandpricingofCD()andotherfinancialderivativeshavebeenpaidtocloseattentionintherecentUSsub—primecrisis．BasicCDOpricin

4、gmodelswithafocusontheBET，theCopulamodelandtheFactorCopulamodelcommonlyusedincurrentfinancialindustrywereintroducedandanalyzedsystematical—ly．BoththeFactorCopulamodeandthedynamicmodelwerereviewedbriefly．Futureresearchtrendsinthisfieldarealsopointed．Ke

5、ywords：C[)()；creditrisk；assetsecuritization；creditderivativesCD()的基本思想是：以抵押债务信用为基础，通过资产证券化技术，选择债券、贷款等金融资产组建资产池，重新分割投资回报和风险，从而设计出既可满足不同投资者需要又可改善银行资产风险收益状况的创新性衍生证券产品。作为一种信贷资产证券化产品，CDo完美结合了资产证券化和信用衍生品的优质特性，具有分散与转移信贷风险、较高且稳定的投资收益、适应多样化的投资需求、产品流动性强等优点，是近螳年

6、来倍受市场关注和发展速度极快的结构性信用产品之一。2006年，CDo全球发行量已超过488亿美元。CDo在中国的发展已处于试行阶段，2005年12月，国家开发银行发行41．772亿元的信贷资产支持证券(CD())，2006年4月，国家开发银行再次发行57．2988亿元信贷资产支持证券(CD())。2007年9月，浦发成功发行07信贷资产支持证券(CDo)，总规模为43．83亿元，而工行、建行、农行、招行、中信、兴业、民生也都在积极设计CD()产品，预计2007年内总发行规模在600亿元左右。而德勤

7、等著名机构预测：10年之内，我国将超过澳大利亚和英国，跃居全球第二大CDo市场。CD()的主要结构是由债权人(创始机构或发起人)向债务人取得债权(比如贷款、债券等金融资产)之后，将此债权以真实出售的方式转移至特殊目的受托机构(specialpurposevehi—cle，简称SPV)，通过SPV将缺乏流动性且具违约可能之债权组合风险予以分散，并通过信用评级公司对分券层进行评级。然后再通过承销商将此重新包装成具有不同优先水平的分券层收稿日期：2007—10—12基金项目：国家自然科学基金资助项目(7

8、0771018)：教育部人文社科基金资助项目(05JA63000j)；教育部新世纪优秀人才支持计划资助项目616·万方数据债务抵押债券(CD())定价模型研究综述——陈田秦学志发行给投资人。分券层一般分为高级分券层、中级分券层和股权级分券层3种，其中中级分券层还可根据不同的投资需求进一步细分。从资产池组合中得到的利息和本金按照“瀑布”机制进行分配，即首先满足高级分券层的支付，其次是中级分券层，最后是股权级分券层。而资产池组合所发生的损失则首先由股权级分券层承担，然后依次由中级分券层