基于异质信念的债券定价研究

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1、摘要随着金融市场发展，经典资产定价理论已经不能解释金融市场中存在的种种异象，并且其严苛的模型假设也与实际金融市场相去甚远，于是以行为金融学理论为基础的异质信念资产定价研究兴起了，涌现出的大量相关研究对于解释目前金融市场中的现象具有非常重要的意义。鉴于目前相关研究多基于股票定价以及中国债券市场良好的发展前景，异质信念下的债券定价研究还是具有非常重要的现实意义的。本文旨在将行为金融理论引入到债券定价模型中，研究投资者异质信念下的债券定价模型。首先，本文从理论研究和实证研究两个方面，对异质信念下的资产定价研究进行了综述，在此基础上，构建了

2、投资者异质信念下的债券定价模型，并分析了债券风险、投资者乐观主义对债券价格偏差、换手率及价格波动率的影响。结果表明：在两期模型中，第二期中债券的均衡价格要分两种情况：当两类投资者信念相近时，均衡价格体现为两类投资者信念的均值减去风险折价，当两类投资者异质信念较大时，均衡价格体现为较乐观者的信念减去风险折价；第一期中债券的均衡价格等于第二阶期中均衡价格的期望减去风险折价；其他条件不变的情况下，随债券风险增大，债券的价格偏差、换手率和价格波动率都增大，随投资者乐观程度的增大，债券价格偏差和换手率增大，但是此时价格波动率会减小。关键词：行

3、为金融；异质信念；债券定价；债券风险AbstractWiththedevelopmentoffinancialmarket，theclassicalassetpricingtheoryCannolongerexplaintheabnormalphenomenonsthatappearinthemarket，anditsrigorassumptionsmakeitfarfromtherealfinancialmarket．So，assetpricingtheorybasedoninvestors’heterogeneousbelief

4、s，whosetheoryfoundationisbehavioralfinance，hasrisen．Itcomesuplotsofliteratureswhichareimportantforexplainthephenomenonsinnowday’Sfinancialmarket．FormostoftherelevantstudiesareonstockpricingandChina，sbondmarkethasgreatprospect，researchofbondpricingbasedonheterogeneousbe

5、liefsisverymeaningful．Thisresearchintroducesbehavioralfinanceintobondpricingmodel．Basedoninvestors’heterogeneousbeliefs，thispaperconstructsabondpricingmodel，andanalyseshowtheriskofbond，investoroptimismaffectbondmispricing，sharetumoverandpricevolatility．Itturnsoutthat：I

6、nthistwo-periodmodel，theequilibriumpriceinthesecondperiodhastwocases．Whenthebeliefsofthetwokindsofinvestorsareclose．theequilibriumpricereflectstheaverageoftheirbeliefsminusadiscountthatarisesfromtheriskofbond．Whenonekindofinvestorshasamuchmoreoptimisticbeliefthananothe

7、r,theequilibriumpricereflectsthebeliefofthemoreoptimisticoneminusadiscountthatarisesfromtheriskofthebond．Inthefirstperiod，theequilibriumpriceequalstheexpectationofthesecondperiodpriceminusadiscountthatarisesfromtheriskofbond．Holdingotherfactorsunchanged，withtheincrease

8、ofrisk，bondmispricing，shareturnoverandpricevolatilitybecomelarger．Withtheincreaseofinvestoroptimism，thebondmispricing