创业板上市公司高管薪酬粘性对非效率投资的影响研究——基于企业生命周期视角

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1、学校代码：10378分类号：F230密级：硕士学位论文创业板上市公司高管薪酬粘性对非效率投资的影响研究——基于企业生命周期视角学号：20142212208学生姓名：丁念学位类别：管理学硕士专业名称：会计学研究方向：财务理论与方法导师姓名：卓敏教授二○一六年十二月学位论文独创性声明本人郑重声明：本人所呈交的学位论文，是在导师的指导下，独立进行研巧所取得的成果，本论文不含任何其他个人或集体己经发表。除文中己经注明引用的内容外或撰写的作品，也不包含为获得安徽财经大学或其他教育机构的学位或证书所使巧过。的材料。对本文的研究

2、做出重要贡献的个人和集体，均已在文中标明并表示了谢意本声明的法律后果由本人承担。レ＊＾论文作者（签名）：ス；年／月娜学位论文使用授权书本论文作者完全了解学校关于保存，即学校有、使用学位论文的管理办法及规定。权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅本人授权安徴财经大学可将本学位论文的全部或部分内容编入学校巧关数据库和授权学校研究生处与中国知网和万方数据签订收录协议及收录并由作者本人享有、承担相应的权利和义务，也可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存或汇编本学位论文。。

3、注：保密学位论文，在解密后适用于本授权书／心作者签名：＾年月Shoolcode：10378Classification：F230Security：ResearchontheImpactofGEMListedCompanies’ExecutiveCompensationStickinessonInvestmentEfficiency—BasedontheLifeCycleofCompaniesStudentID：20142212208Name：DingnianDegreecategory：MasterofManagementThe

4、professionalname：AccountingResearchdirection：FinancialTheoryandMethodsTutor’sname：ProfessorZhuoMinDecember,2016创业板上市公司高管薪酬粘性对非效率投资的影响研究——基于企业生命周期视角摘要2008年经济危机后，全球低迷的经济形势仍在持续，而上市公司高层管理人员“天价薪酬”的乱像与公司业绩下滑甚至亏损现状的极度不匹配引发了人们对业绩型薪酬制度合理性、有效性的质疑。2009年10月23日，有着中国“纳斯达克”之称的创业板市场在深交

5、所上市后，成长性高，发展势头迅猛，却由于其上市时间短，在经营管理能力及资本运营能力等方面受到的限制，加之信息不对称问题、委托代理冲突以及投资——现金流敏感性的存在，引发了上市公司高管人员的机会主义行为，导致在企业不同发展时期资金使用不当或被闲置浪费等投资行为，进而降低了企业的投资效率。为了检验创业板上市公司在其发展的不同阶段高管薪酬粘性对企业投资效率的影响作用及差异，本文在对国内外相关研究成果进行梳理和总结的基础上，深入分析了我国创业板上市公司的高管薪酬粘性、生命周期及投资效率现状。并基于委托代理理论、自由现金流理论、最优契约理论和生

6、命周期理论对高管薪酬粘性与投资效率之间的关系进行深度剖析。本文选取我国2011-2015年的创业板上市公司共909个样本作为实证研究对象，借鉴Richardson模型来衡量创业板上市公司的非效率投资程度，在此基础上构建高管薪酬粘性与非效率投资的关系模型，同时采用现金流量组合合理划分创业板上市公司的生命周期阶段，采用实证检验法分析不同生命周期阶段上市公司高管薪酬粘性对非效率投资水平的影响作用及差异。实证研究结果发现：（1）创业板上市公司存在着高管薪酬粘性现象；（2）创业板上市公司的非效率投资现象普遍存在，且投资不足行为发生的频率高于过度

7、投资行为发生的频率；（3）创业板上市公司的高管薪酬粘性与过度投资之间呈同向变化关系，即薪酬粘性越大，高管更愿意做风险偏好者，从而导致过度投资；而高管薪酬粘性与企业投资不足水平之间呈反向变化关系，即薪酬粘性小，高管更愿意做风险规避者，从而导致资不足，两者表明创业板上市公司的薪酬粘性特征对高管行为产生显著影响从而影响投资行为；（4）在考虑创业板不同发展阶段的情况下，高管薪酬粘性对非效率投资的影响具体表现在：成长期高管薪酬粘性能够缓解企业过度投资行为，但却加重投资不足行为；成熟期高管薪酬粘性加重企业过度投资行为，但却抑制投资不足行为。最后，

8、本文根据理论分析和实证结果，从我国创业板市场的公司层面和市场层面对高管薪酬制度建设和投资行为方面提出政策建议。关键词：创业板上市公司；高管薪酬粘性；过度投资；投资不足；生命周期1创业板上市公司高管薪酬粘性对非效率投资的影