上市公司控制权配置对高管薪酬粘性的影响研究

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1、上市公司控制权配置对高管薪酬粘性的影响研究脯马亮河北工业大学经济管理学院燕山大学经济管理学院本文棊于我国沪深两市制造业上市公司2013^2015年的样本数据，从股东、管理层和董事会三个层而系统研宂控制权配置对高管薪酬粘性的影响。结果表明:在股东层面，第一大股东控制力、终极控制人为国有性质的公司对高管薪酬粘性具有抑制作用；在管理层层面，高管持股比例越高的公司表现岀越强的薪酬粘性，两职分离对高管薪酬粘性影响不显著;在策事会层面，策事会规模的扩张对高管薪酬粘性具有一定促进作用，而董事会独立性对高管薪酬粘性影响不显著。关键词：控制权配置;高管薪酬粘性;制造业;基金：国家自然科学基金“股权激励

2、与公司价值一一基于公司控制权配置视角的研究”（项目编号:71102153）一、引言近年来，上市公司高管薪酬乱象不断，“天价高管薪酬”事件频频发生，引发社会公众对薪酬机制的广泛质疑。最著名的当属中国平安董事长兼CEO马明哲，在上市公司业绩普遍显著下降时被曝出年薪6000万，成为中国天价高管薪酬第一人，高管薪酬与公司整体业缋呈现出“只可同甘，不可共苦”的现象。这种业绩上升时薪酬的增加幅度显著高丁•业绩下降时薪酬减少幅度的现象，称为“高管薪酬粘性”（方军雄2009）。国内学者研宄证实我国上市公司存在高管薪酬粘性特征。那么高管薪酬粘性影响因素宥哪些?怎样降低高管薪酬粘性对薪酬契约的不利影响?

3、本文以控制权配置作为切入点，切实分析解决这些问题。二、理论分析与研宄假设（一）控制权配置控制机制大体可分为以控制权配罝为主的内部控制机制和以控制权市场为主的外部控制机制（Manne&Henry,1965）。国内外学者的理论和实证研宄多集中于外部控制权市场，对内部控制权配置的研究尚未形成完整的理论体系，已有研宄大多单独从某一层面探讨控制权配置。管理者利用控制权攫取私利是引发企业过度投资的主要诱因（徐细雄和刘星，2012）。行业竞争度低的公司大股东控制权与投资者保护水平显著正和关（叶建宏等，2013）。控制权配罝作为外部控制机制的重要补充，既弥补了外部控制权市场的不足，又对完善公司治理、

4、提高经营绩效有重要作用。单独、零散的从某一角度探讨控制权配置，割裂了各层次间的联系和控制权配置的完整性。因此，本文从整体视角出发，通过股东、管理层、董事会三个层面构建完整的控制权配置体系，探讨控制权配置对高管薪酬粘性的影响。（二）高管薪酬粘性国外学者研究发现:美国上市公司的CK）在业绩上升时获得了额外的奖励，但是业缋下降时却没有受到任何惩罚（GavcrJ.&GavcrK.,1998），这是对高管薪酬粘性最早的关注。薪酬与业绩的不对称性，说明高管薪酬粘性的存在对薪酬机制的有效性具有消极影响（Linatal.,2012）。国内学者多从管理层权力角度对高管薪酬粘性进行解释（高富贵、吴俊财，

5、2010）。高管权力越大，高管辩护行为对薪酬业绩脱钩程度的正向影响越大（李维安、孙林，2014）。（三）控制权配置对高管薪酬粘性的影响国内外学者的研宄大多将控制权配置作为外生变量引入实证，关于控制权配置对高管薪酬粘性影响的研宄还比较缺乏。本文分别从股东、管理层、董事会三个层面进行文献回顾并提出研究假设。（1）股东层面。股东以出资额决定其在股东大会的发言权和决策权。研究发现:高管薪酬与股权集屮度显著负相关（王冰和尤晨，2013）。第一大股东控制力越强，越有动机直接参与并监督董事会决策，能在一定程度上抑制高管干预董事会薪酬制定方案，谋求自身利益的情况。随着市场改革，W有企业高管薪酬-业绩

6、敏感性逐渐增强（陈冬华等，2005）。国有控股的上市公司会计盈余与高管薪酬存在相关性（Firthetal.,2006）。国家作为终极控制人,其管理者面对的是更大的舆论压力，受到来自社会各界的监督及国家有关各部门的审查，这对于薪酬业绩可能存在的不对称性是一种潸在抑制。因此，本文提出以下假设：H1:第一大股东控制力越强，高管薪酬粘性越弱H2:相对于非国有性质的公司，终极控制人为国有性质的公司的高管薪酬粘性更弱（2）管理层层面。管理层权力型企业相对于非管理层权力型企业高管薪酬普遍较高，并且具有更显著的高管薪酬粘性（高文亮等，2011）。管理层持股比例越高对公司的控制权越大，而权力越大的CE

7、O越倾向利用手中的权力来提高自己和下属的薪酬（Wadeetal.,2006）。并且管理者持股比例越高，其利益与股东利益越趋于一致，“利益趋同效应”（Jensen&Meckling,1976）一方面会弱化股东对管理者的监督，另一方面会激励管理者付出更多的努力来提升业绩，作为冋报，管理者会要求更多的货币薪酬尤其是权益薪酬。两职兼任作为高管权力的影响因素对高管薪酬具有促进作用（Fahlcmbrach,2009），且两职兼任时公司董事偏袒高管的成本非常低（Andr