随机流动性、资产交易策略和定价研究

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1、分类号学号D201077861学校代码10487密级博士学位论文随机流动性、资产交易策略和定价研究学位申请人：向修海学科专业：数量经济学指导教师：简志宏教授答辩日期：2013年5月26日ADissertationSubmittedinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofDoctorofQuantitativeEconomicsAStudyonStochasticLiquidity，TradingStrategyandPricingfortheAssetsCandidat

2、e：XiangXiuhaiMajor：QuantitativeEconomicsSupervisor：Prof.JanZhihongHuazhongUniversityofScienceandTechnologyWuhan,Hubei430074,P.R.ChinaJune,2013独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意

3、识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日华华中中科科技技大大学学博博士士学学位位论论

4、文文摘要“流动性是市场的一切”，最近十几年一些重大金融事件的爆发让人们更加关注流动性和流动性风险，并从金融数学角度对其进行建模分析。流动性风险的引入会涉及到需要修正许多经典金融理论，包括资产配置、定价和风险管理。与其它流动性风险研究的相关文献不同，本文从流动性的随机性角度入手分别研究了资产交易和定价、对冲等相关问题，并重点讨论了随机性流动性所引发的新话题。具体地，本文分如下几个方面对其分别展开了研究：本文首先介绍了研究背景，并从实际现象中总结出一些流动性风险的主要特征，为整个论文建模提供实践依据。由于流动性风险并不像信用风险、市场

5、风险那样被广大学者进行了深入研究，后二者的研究方法和结论都已标准化，但流动性风险连统一的定义都还存在争议，甚至不存在定性的概念。因此，本文在第二章首先归纳总结了目前主要文献对其定义和度量方法。紧接着，基于此结论本文在指令驱动交易制度下建立了综合的流动性模型，即包含了公认的流动性四要素：及时性、紧度、深度、反弹性。这不仅是更加现实的合理的流动性建模方法，而且在一定程度上拓展了市场微观结构理论，另外该模型也是整个论文的核心基础。随机流动性的引入使得相关最优化问题变得更复杂，并不能像传统模型那样可以得到最优交易策略的显性解。本文在期望流

6、动性成本最小化下得到拟变分不等式，然后利用最优值函数的线性性进行降维，使用比率界限结构求解最优交易策略和无价格操纵的条件。然而当考虑均值方差形式的最小化问题时，最优值函数不存在线性性，本文使用一般随机最优控制方法得到了最优值函数是拟变分不等式的唯一粘性解。与具有深远意义的Çetinetal.（2004）不同，本文重点考虑了流动性的市场深度和及时性两个维度，在此框架下，流动性风险即使在连续有界变差交易策略下也不能被忽略。由于同时考虑随机流动性和波动，以及交易策略的限制，传统的完全对冲方法将失效，本文研究了这些扩展的上复制定价和对冲。

7、在极端假设下，模型结I华华中中科科技技大大学学博博士士学学位位论论文文论与B-S公式一致，因此，本研究的模型可以看成是传统模型的扩展。最后本文将前面的综合流动性模型和MMDH模型相融合，再使用随机加总的中心极限定理得到了资产收益率的极限分布，从中可以看到它的条件方差由流动性过程和信息到达过程组成。接下来首先使用校准方法检验了流动性对资产波动的影响，参数估计结果和拟合优度都具有很高的合理性。接着又假设具体随机过程得到两因素SV模型，选用EMM估计方法分别估计了传统单因素SV模型和两因素SV模型，发现前者被显著拒绝，而后者具有合理性，

8、从估计参数可以看出，含流动性的两因素SV模型更能够拟合资产价格中的持久性和厚尾性。关键词：流动性风险；价格操纵；最优交易策略；上复制定价；粘性解；随机波动模型II华华中中科科技技大大学学博博士士学学位位论论文文AbstractTheliquidit