流动性及流动性的波动对资产定价的影响实证研究

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1、流动性及流动性的波动对资产定价的影响实证研究AnEmpiricalStudyontheeffectofStockLiquidityandVolatilityofLiquidityInformationontheAssetPricing学科专业：金融学研究生：詹榕贵指导教师：王春峰教授天津大学管理与经济学部二零一二年五月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教

2、育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日我是爱天大的！！学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)学位论文作者签名：导师签名：签字日期：

3、年月日签字日期：年月日摘要传统的流动性资产定价描述的是流动性资产定价的期望方程，并没有区分和刻画在不同分位数水平下资产定价机制和差异。这就需要在收益率处于不同的分位数水平下，重新讨论资产定价与流动性水平的关系。其次，流动性的波动一直困扰着投资者，因为投资者在随机时间点交易的时候可能关心的不仅仅是流动性的平均水平，还关心流动性的波动分布情况。此外2008年金融危机之后资产流动性出现了下滑，股票流动性也出现了明显的下降，学术界对这两者是否存在关系也给予极大关注。基于此本文展开了三个方面的讨论，具体如

4、下：1.运用分位数回归理论再研究流动性与资产定价之间的关系。选择了2007-2010年间深沪两市A股的上市公司为研究对象，运用分位数回归方法对多因素资产定价模型进行回归检验。研究结果发现当收益率处于中高分位水平时，运用非流动性指标去衡量流动性水平，能够更好的解释了资产定价包含流动性因子，即非流动性指标越大，相应的流动性水平越差，结果收益率越高。而当收益率处于低分位数水平时，这时候运用换手率这一指标更好，因为低分位数时，收益率与换手率存在显著负相关。2.探讨流动性的波动之谜。利用非流动性测量流动性水平和日内数据

5、衡量流动性的波动,选取2000-2010年间深沪两市A股的上市公司为研究对象，利用Fama-MaBeth回归法和投资组合分析法对流动性的波动与股票横截面预期收益率实证研究。研究发现流动性的波动与预期收益率存在正相关关系,但不是很显著。研究表明产生这种现象的原因在于风险规避投资者认为流动性水平向下侧运动,持有流动性的波动较高的股票需要一个风险溢价。3.研究资产流动性与股票流动性的之间的关系。通过借助公司财务决策这一桥梁将股票流动性与资产流动性联系起来构建理论模型。理论模型中得出的结论是两者是否存在正相关或者负相

6、关取决于参数的值，另外选取2006-2009年间944家A股上市公司的日内低频数据下非流动性指标来衡量股票流动性和三种资产流动性指标进行实证检验。实证结果得出它们之间有较显著的正相关关系。与理论模型一致，实证结果还表明，对低成长性和融资环境较差的企业，其正相关性更加突出。最后利用理论模型揭示了上市公司再融资股票流动性前后变化原因以及现金对公司价值的贡献。关键词：资产定价流动性的波动资产流动性ABSTRACTThetraditionalliquidityassetpricingdescribesexpectat

7、ionequationoftheliquidityassetpricing,butitdoesn`tdistinguishanddepictassetpricingmechanismanddifferenceunderdifferentquantilelevels.Weneedtorecommittherelationshipbetweenassetpricingandliquiditylevelunderdifferentquantilelevels.Second,stockliquidityhasalso

8、appearedsignificantlyreducedsinceassetliquiditydeclinedafterthe2008financialcrisis,andacademicspaygreatattentiontothatwhethertherearesomerelationshipsbetweenthem.Inadditionthefluctuationoftheliquidityh