股票流动性对企业创新影响的实证研究

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4、然经济总量位居世界前列，但与发达国家相比，在研发创新方面仍有定差距。一创新在国发展中扮演着越来越重要的角色，探寻哪些因素影响创新是十分有意义的，。然而由于创新活动有着复杂并伴随高风险的特征管理层们可能会为，继而造成创新投资不足规避风险、追求短期利益等原因不愿去研发。由此可一—，企业的创新活动可能是委托代理问题的种集中体现，见。在这种情况下如何强化管理者和股东的利益关联、缓解代理冲突成为学者们关注的问题。近年来，国外关于股票流动性对公司财务、公司治理影响的研究成果円益一丰硕，国内学者也巧始就股票流动性能对公司投资决策定影响达

5、、治理产生一成共识。创新作为重要的投资活动，股票流动性是否会对其产生影响便成为个值得我们关注的话题：对企业而言，既是创新活动的主体，又需要在股票市场上进行融资、投资、实现升值。股票流动性在这样的循环过程中对创新发挥怎样的作用，有待验证。２００３－１Ａ股上市公司共鉴于上问题，本文Ｗ２０４年的１７６１９，个观测值作为研究对象，基于代理理论、技术创新理论、信息不对称理论、流动性溢价理论Ｗ及短视理论分析股票流动性对创新的影响。除此之外，本文还借助股权一分貴改革送对股票流动性产生重大影响的政策背景，用ＰＳＭ＋ＤＩＤＷ及ＰＳＭ

6、一的方法进步考察股票流动性和创新的因果关系，分析了在产权性质不同、股权集中程度不同的情况下，股票流动性对创新的影响的差异性，并就股票流动性对创新产生影响的背后原因进行探讨。本文研究表明，股票流动性对创新水平有抑制作用。在ＰＳＭ＋ＤＩＤ方法下，发现，对于因股权分置改革流动性产生较大变化的公司来说创新水平的确有所下降，而且是由股票流动性的提升导致，。但在统计上这种因果关系并不显著，，。单独使用ＰＳＭ方法发现股改后流动性产生较大变化的公司和流动性，有着更低的创新水平，变化较小的公司相比，体现了流动性对创新的抑制作用在非国有企业

7、、股权相对分散的企业中这种抑制作用更明显。其中可能的原因是由于短期机构投资者的存在。这类机构投资者热衷于追求短期利益进行频繁交易，，而非长期持有股票。而流动性较高的企业会吸引短期机构投资者与此Ｉ同时也会带来更大的退出威胁，管理层可能会迫于压为为了满足他们对短期利益的需求而放弃了长远利益，如投入创新活动等。一本文的创新之处在于：第、，Ｗ往研究股票流动性时大多关注对资本结构、、公司治理的影响，企业特征、；在研究创新时大多关注公司治理管理层特征政府行为等因素对创新的影响一。但在我国，少有将股票流动性和创新放在同。二个框架下

8、研究第，本文认为股票流动性和创新的关系可能会受股权结构影响，因此对比分析西方国家（Ｗ美国为