企业战略差异与债务融资成本.pdf

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1、分类号：密级：学号：2014211009单位代码：10759石河子大学博士学位论文企业战略差异与债务融资成本学位申请人刘东博指导教师杨兴全教授申请学位门类级别管理学博士学科、专业名称管理学、涉农企业经营与管理研究方向公司治理与公司财务所在学院经济与管理学院中国·新疆·石河子2018年6月CorporateStrategyDifferentiationandDebtCostADissertationSubmittedtoShiheziUniversityInPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofD

2、octorofManagementScienceByLiuDong-boDissertationSupervisor:Prof.YangXing-quanJune,2018I摘要融资难、融资贵一直掣肘实体经济的发展。为促进实体经济发展，有效缓解企业融资难题，国家采取了一系列针对性的举措。国务院于2016年8月8日发布《降低实体经济企业成本工作方案》，对“有效降低企业融资成本”从六个方面加以解决。中国银行业监督管理委员会2004年7月25日发布的《商业银行授信工作尽职指引》第二十五条明确提出商业银行应对客户的非财务因素进行分析评价，对客户公司生产装备和技术

3、能力、产品和市场、行业特点以及宏观经济环境等方面的风险进行识别，包括产品定位、分散度与集中度、产品研发、行业定位等企业战略安排。在信贷市场上，以银行为代表的贷款者，希望通过充分识别企业财务状况以及非财务因素，如客户战略、业务或环境的重大变动、业务战略频繁变化、工厂维护或设备管理落后降低、无核心业务并过分追求多样化、业务增长过快等客户公司治理、生产装备和技术能力、产品和市场、行业特点等方面的风险，提高对借款企业的信息透明程度，以期到期足额收取本息。由此可见，企业战略等非财务信息也是债权人关注的重要信息。已有研究关注了企业战略差异对权益资本成本的影响（王化成

4、等，2016），而忽略了企业战略对作为企业风险和收益重要承担者-债权人的影响。国务院国资委2017年1月公布，2016年末中央企业实体产业平均资产负债率高达60.4%，因此，企业战略差异对债权投资人将产生更深远的影响。因此，本文将以企业战略为切入点，深入探讨企业战略差异对企业债务融资成本的影响及其作用机理，并进一步从微观、中观、宏观三个维度探讨公司异质性、产品市场竞争、产业政策对两者关系的影响。通过对2007-2015年我国A股上市的非金融公司为样本的研究，本文得出以下研究结论：1、战略差异度与企业债务融资成本呈显著的正相关关系；与非国有企业相比，国有企

5、业削弱了战略差异与债务融资成本的正相关关系，表明债权人对国有企业更加信任；与规模较小的企业相比，规模大的企业战略差异与债务融资成本的正相关关系较弱；与成长性低的企业相比，成长性高的企业战略差异与债务融资成本正相关关系更显著。在拓展性检验中，本文研究发现：在企业进行产品或市场营销时采取与同行业不同策略时，债务融资成本更低。说明在当前国内强调品牌价值的背景之下，债权人对企业实施差异化营销战略给予积极的反馈，要求了更低的债务融资成本；而创新战略差异度越大，企业债务融资成本越高；企业扩张战略差异度越大，企业债务融资成本越高；企业费用结构差异越大，企业债务融资成本

6、越高；企业资本运营战略差异越大，企业债务融资成本越高。分维度分析战略差异对债务融资成本的影响，对本文全面了解企业经营决策的经济后果具有重要意义。2、行业集中度越高、产品市场势力越大，企业战略差异度对债务融资成本的负向影响越小；与国有企业相比，非国有企业该现象更加显著，说明外部市场环境对非国有企业影响作用更明显；与规模大的企业相比，规模小的企业中行业集中度对债务融资成本的影响更加显著；与成长性低的企业相比，成长性高的企业行业集中度对债务融资成本的影响更加显著，说明企业特征会影响行业集中度对债务融资成本的作用。3、产业政策的支持会降低企业战略差异度对债务融资

7、成本的负向影响。进一步本文发现，国有企业、规模大的企业、成长性低的企业该作用更加显著。说明产业政策对不同企业特征的影响有所差异。企业根据自身发展的不同，适时调整企业战略避免融资成本加大带来企业经营的风险。4、战略差异度带来了更多的经营风险和信息不对称程度，以及由于上述两种原因导致的债务融资成本的提高。经营风险和信息不对称都在战略差异度影响企业债务融资成本的过程中发挥了中介作用。II本文的创新之处主要体现在以下几个方面：.1、丰富了和拓展了债务融资成本影响因素的研究。以往有关企业债务融资成本的影响因素研究侧重于关注公司特征、公司治理结构、内部控制、信息披露

8、质量、董事网络等方面。但是忽略了企业战略这种非财务因素对债务融资成本的影响，本文