高管持股与并购绩效关系研究.pdf

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1、高管持股与并购绩效关系研究学位类型：专业学位论文作者：刘旭学号：20141810276培养学院：国际经济贸易学院专业名称：金融硕士指导教师：周揽月讲师2016年5月万方数据EmpiricalResearchonManagerialOwnershipandM&APerformance万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和

2、集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将

3、学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据摘要并购起源于西方国家的市场经济，如今已经成为市场上人们关注的焦点和研究的热点。企业并购是企业优化资源配置、迅速扩大规模、提升发展质量和效益的重要经济手段。学者们却发现一种矛盾的现象，即大部分并购没有达到预期目的，甚至损害了公司价值，但并购事件的数量和规模却不断上升，即“并购悖论”。以往的学者研究时较少关注并购事件当中重要的参与者和决策者——公司高管。由于从并购决策的做出，到并购后并购双方的整合，

4、公司高管都在其中起着至关重要的作用，并购容易成为高管谋取个人利益的工具，产生高管与股东间的代理问题。理论上，高管持股可以提高高管与股东间的利益一致性，有助于缓解代理问题，促使高管更专注于实现股东财富极大化的目标。因此，本文从上市公司高管行为的角度出发，旨在通过理论分析与实证检验，探究高管持股与并购绩效的相关关系。本文首先总结和梳理了国内外学者已有研究结果，并在结合委托代理理论、信息不对称理论、管理层权力理论、股权激励机制和高管持股与公司价值等理论的基础上，提出本文假设，并对我国创业板市场和主板市场分别进行研究，由

5、于中小企业板市场的相关政策和规则与主板市场差别不大，故将中小板市场与主板市场归为一类。由于我国创业板成立于2009年底，考虑到数据的可获得性等原因，本文以2011年到2012年的两年间，我国资本市场上发生并购事件的468家收购方公司（其中主板市场418家，创业板市场50家）为研究对象。本文仅研究以公司总经理为代表的高级管理人员，并以EVA率作为指标衡量并购绩效。结果发现，高管持股与并购绩效具有区间效应，当高管持股比例过高或过低时，高管持股与并购绩效负相关，即产生了壕沟防御效应，只有当高管持股比例在恰当区间时，高管

6、持股才与并购绩效正相关，即产生了利益趋同效应，创业板市场与主板市场的研究结果具有一致性，区间范围有所区别。分析研究结果时我们认为，当高管持股比例过低时，不能将高管与股东的利益绑定到一起，故仍会产生代理问题；当高管持股比例过高时，高管有较高话语权，更能够因为个人意愿发动并购，且压制反对意见的能力强。在此基础上，本文建议公司应该寻找适当的高管持股比例以使股权激励发挥积极作用，同时加大对高管的监督、设立相应委员会，并且应该谨慎实施并购。关键词：高管持股，并购绩效，代理问题万方数据AbstractOriginatedfr

7、omwesterncountries,Mergerandacquisition(M&A)hasalreadybecomeagreatconcernofthemarketandahotissueoftheoreticalfield.M&Aisakindofimportantwaytoadjustenterprise’sdevelopmentstrategy,expandenterprise’sscaleandtoimproveenterprise’sbenefits.However,aphenomenoncalle

8、d“SuccessParadox”caughtscholars’attention,becausethenumbersandsizeofM&Aeventsisincreasing,butmostoftheM&Aeventsdidn’tachievetheirgoalsandevencausedamagetothecompany.Uptonow,Whenresearchin