基于尾端风险的资产价格实证研究

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1、分类号学号M201174039学校代码10487密级硕士学位论文基于尾端风险的资产价格实证研究学位申请人：李园园学科专业：金融学指导教师：欧阳红兵副教授答辩日期：2013.10万方数据AThesisSubmittedinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreefortheMasterofEconomicsAnEmpiricalStudyofAssetPricesBasedonTailRiskCandidate:LiYuanyuanMajor:FinanceSupervisor:Prof.OuyangHu

2、azhongUniversityofScience&TechnologyWuhan430074,P.R.ChinaOctober,2013万方数据独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家

3、有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日万方数据华中科技大学硕士学位论文摘要随着金融市场上出现了越来越多的极端事件，对于市场价格产生了严重的影响，有的极端事件扩展为全国甚至全球的金融危机。因此，对于极端事件下尾端风险的测量也越来越受到关注与重视。本文采用了一种新的动态尾端风

4、险模型来计算尾端风险，即使用横截面上个股的回报率来测量每个时点上的条件尾端风险。结果表明，尾端风险是随着时间变化且具有持续性的。由于尾端风险的出现会使投资者遭受损失，所以尾端风险值的价格是负的。在时间序列中，高的尾端风险会增加投资者持有市场组合时所要求的回报，从而使回报率有一定的可预测性。在研究中我们发现尾端风险值对于总的市场回报率有很强的预测效果，特别是相比于市场波动率对于市场回报率的短期显著效果，尾端风险值在长期范围内表现更优于短期。我们使用了加入了尾端风险值的改良三因素模型来研究尾端风险与超额回报率之间的关系，得出的结论是尾端风险值对于市场组合的超额

5、回报率存在着不可忽略的影响，存在着越高的尾端风险时，就会要求更高的超额回报率。关键词：尾端风险资产价格超额回报率I万方数据华中科技大学硕士学位论文ABSTRACTAsmoreandmoreextremeeventsappearinthefinancialmarkets,theybringaseriousinfluencetomarketprice,andsomeextremeeventsextendedtonationalandevenglobalfinancialcrisis.Therefore,measurementsofthetailriskunde

6、rtheextremeeventsaremoreandmoreofconcernandattention.Iusedanewdynamicriskmodeltocalculatethetailrisk,ie,usingtherateofreturnfromthecrosssectiontomeasuretheconditionaltailriskontheeachpoint.Theresultsshowthatthetailriskischangingovertimeandpersistent.Sincetailriskisnotconducivetoin

7、vestors’utility,thepriceoftailriskvalueisnegative.Inthetimeseries,hightailriskwillincreasethemarketportfolioreturnrequiredbytheinvestors,resultinginthepredictabilityofthereturn.Inthisstudywefoundthattailriskhasastrongpredictiveeffecttothetotalmarketreturn,especiallyinthelongrangeb

8、etterthanintheshorttermcomparedto