基于异质信号的风险资产价格机制研究

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1、重庆大学硕士学位论文基于异质信号的风险资产价格机制研究姓名：胡林申请学位级别：硕士专业：技术经济及管理指导教师：傅强20120528重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要金融资产信息价格理论是现代金融学的一个重要研究分支，其主要对有价证券的价格发现、清算和信息传播机制进行研究，并在逐步发展过程中与金融学其他分支，如行为金融学、实验金融学融合，引起了学术和实务界的广泛关注。近年来，众多学者对此理论各个分支进行了深入研究，在不同交易机制下对价格形成机理、市场参与者行为策略和市场质量等多个方面进行讨论，逐步形成了以理性预期理论和

2、市场微观结构理论为代表的众多研究流派，丰富和发展了资产信息价格理论。本文在市场参与者差异性投资决策基础上对信息价格理论进行再次拓展，并试图通过模型对市场交易量的结构进行理论探索。从现有研究文献来看，国内外在此方面的研究已取得一定成果，形成了一系列的理论框架。而与已有研究不同的是，本文通过对市场投资者在“自我相信”和“市场追随”两个维度区分来展开异质性讨论，并将市场交易期划分为市场信息期与均衡滑动期两个阶段进行价格与交易量的结构拟合。这种研究方法将资产价格变动剥离为了信号传递与异质性学习两个层面，与传统研究以单一市场价

3、格作为信息载体是不同的，能与现实市场信息结构更好的结合，对相关微观价格与交易量机制研究有较好推进作用。本文的主要研究工作和研究结论体现在以下几个方面：(1)梳理和整合当代信息价格理论主要流派，对理性预期理论、市场微观结构理论、公共信息投资理论的理论核心、基本研究结论进行概括性介绍，为本文研究提供理论背景。(2)以中国证券交易市场结构为背景，讨论了以沪深市场为代表的特殊市场交易结构，对影响证券价格的交易机制和投资者异质结构进行讨论，对中国资本市场资本构成、交易特征形成统计性分析。另外，由于证券市场价格是投资者决策的最终

4、体现，关于证券收益性的分析对投资者异质性讨论有重要意义，我们将证券收益性数据分析引入此章中。(3)在单期资本价值信号下，通过对投资者异质投资策略分析，构建了市场价格和交易量变动的均衡模型。为了更充分描述投资者异质性，本章将交易决策分为市场追随者和自我相信者两类，讨论在单期信号下投资者面对市场价格的二次学习机制。研究发现，资产价格在一定交易期后会达到圪衡，但较大市场追随者比重将滞后这一过程，并会对均衡价格进行扰乱。另外，：E稳定的市场价格下，由于投资者对资产价值估计的差异性，市场仍有交易出现。、随着市场价格均衡期数和价

5、格精度的增加，投资者逐步撤离风险资本市场，市场交易逐步趋缓。重庆大学硕士学位论文中文摘要(4)在单期异质信号模型基础上，将多期信号和市场摩擦纳入研究范围，构建了多期异质信号价格模型。通过研究发现，当期与前期的信号价值差异是决定资产价格变化的最重要原因，前期价格对当期资产收益率有反向拉动作用。资产市场成交量是信号下资产估值变动的结果，与资产收益率有显著关系。市场中自我相信者是市场价格扰动因素，较大自我相信者比重将扩大当期信息作用，对市场价格波动性有较大扰动，但与交易量有渐缓的反向关系。另外，市场交易摩擦进一步加大了市场

6、异质性，对价格收益波动和交易量有显著增强作用。(5)通过Matlab等数据分析软件，对单期和多期信号价格模型展开数据分析。在对模型变量赋值后，数值分析结果很好的拟合了价格和交易量结构，为理论模型提供了数据支撑。关键词：金融资产，信息价格理论，异质信念，自我相信者，市场追随者II重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTFinancialaSset’sinfomationpricetheoryisanimportaIltb瑚choff-mancialresearchi11nowadays．MailllyfoCusin

7、gonprice’sle锄ingprocess，cleaIliIlgoutaIldiIlfomationspreadiIlg，i11forIIlationpriceⅡleorydeVelopedrapidlyinrecentseVeraldecades谢thdi自陆sionintootherfiImcialfieldsuchasbehaVioralfiall醋a11deXperimentalfi觚c6，WIlichiIlcite谢despreadconcemofresearchers．Inrecentyears，re

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