异质性风险影响自主创新的机制：基于经理人风险厌恶视角的分析

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1、万方数据异质性风险影响自主创新的机制：基于经理人风险厌恶视角的研究决策(洪银兴，2011【1]；陈闯、刘天宇[10】，2012)，这将直接影响企业自主创新能力的提升，造成产品创新失败。可见，由于经理人具有的风险厌恶的特点，异质性风险将会对企业的创新决策产生重大影响。本文将利用经理人风险厌恶理论，重点研究异质性风险将如何对我国制造业企业的自主创新能力产生影响。结合中国的实际情况，从公司微观层面和实证层面，本文拟对以下三个问题进行探讨：第一，中国的企业中，异质性风险如何影响企业的技术创新?国外已有研究表明，异质性风险与企业的创新投

2、资呈负相关关系，然而，考虑到我国的资本市场还不够完善，企业的治理受到来自于市场以及政府的多方面因素的影响等特殊国情，以我国的企业为研究样本，探究异质性风险是否对我国企业的自主创新能力有不利影响，有着重要的意义。第二，企业所有权性质是否对两者的关系存在调节作用?与成熟的市场不同，新兴转型的中国市场具有浓厚的政治色彩，相较于民营企业，国有企业得益于与政府之间更为密切的政治关联，其创新项目往往能得到额外的资金支持，额外的现金流会增加项目的NPV，使异质性风险对创新项目的不利影响降低。以上种种因素使得国有企业与民营企业所面临的异质性风

3、险以及自主创新氛围有很大不同。因此，对我国的国有企业与民营企业分别进行研究很有必要。第三，如何才能减少异质性风险的影响?既然本文认为，异质性风险是影响企业自主创新活动的重要因素，那么，如何降低其影响自然是本文研究的一个重点。本文拟探究加强机构持股、采用多样化的经理人激励机制是否能够降低异质性风险的影响。这将对推动我国制造业发展产生重要意义，同时，也将对从公司金融层面研究产业升级产生重要的指导意义，具有较高的理论价值和广泛的政策应用背景。1．2国内外研究现状及分析本文基于经理人风险厌恶机制，探讨异质性风险对企业自主创新的影响，现

4、有的相关研究主要集中在以下三个方面：1．2．1异质性风险在公司金融领域的研究作为公司金融领域的研究热点，异质性风险得到了广泛的关注。根据组合理论，我们把可以通过市场组合消除掉的风险称为非系统性风险，即异质性风险。由于收入水平、风险偏好等投资者因素和信息成本、交易成本等市场因素的存在，投资者并不能如CAPM模型所说的那样持有完全分散的投资组合，也就是说，异质性风险难以消除。万方数据大连理工大学专业学位硕士学位论文引起异质性风险的原因有很多，廖士光(2010)【ll】指出，异质性风险通常是由个别公司发生的特有事件造成，只能影响一个

5、或者少数公司，诸如公司的治理结构、投资决策等，都能够导致异质性风险。也有学者指出，异质性风险主要是由一些不确定因素对上市公司产生影响而带来的，而这些不确定因素则包含公司未来的发展以及未来的投资决策等(姚益龙、程华强，2008[1z])。诸多研究表明，上市公司的异质性风险与公司的治理、创新以及产品市场的竞争有密切的关系，其中，国内学者对异质性风险与公司治理、产品市场竞争等的关系进行了较为深入的研究(吴吴曼等，2012t131；张军华，2013[14])。概括来说，在公司金融领域，对异质性风险的研究主要分为四类：其一，异质性风险在

6、资本市场的研究。其二，异质性风险与公司治理的关系研究。其三，异质性风险与产品市场的关系研究。其四，异质性风险与企业创新的关系研究，这是一个新兴的研究方向。接下来，本文将对这四个方面的研究成果进行总结。其一，是异质性风险在资本市场的研究。异质性风险属于资本市场的风险之一，因此，关于该风险在资本市场领域的研究成果有很多。例如，陈彦斌(2006)1151的研究指出，异质性信息在资本资产定价模型中有重要的应用，是资产定价时需要考虑的因素之一；王亚平(2009)116]通过研究股价同步性与信息透明度之间的关系，发现了股票市场异质性风险对

7、股价同步性有重要的影响；姚益龙(2008)[12]通过对上证50和深证成指中的65只股票进行研究，发现股票进行投资组合能够减少异质性风险。其二，是异质性风险与公司治理的关系研究。现有研究表明，资本市场的异质性风险与公司治理有着密切的关系，这是因为系统性风险由宏观经济政策或者是经济周期决定；而与之相对的异质性风险，则与公司个体的经营和治理情况密切相关。有研究表明，我国企业中，高层管理团队的异质性与行业动态的交互作用，对各自对企业绩效的影响起了负向调节作用，加剧了公司股票的随机波动，能够增加公司所面临的异质性风险(张平，20071

8、17])。其三，是异质性风险与产品市场的关系研究。比较有代表性的研究如吴吴曼(2012)[，3】通过对我国上市公司进行实证研究，发现近年来股票市场异质性风险的增加与我国上市公司产品市场竞争的加剧显著正相关，证明了产品市场与异质性风险的关系。张军华(2013)114]以我国20