碳市场：价格波动及风险测度——基于euets期货合约价格的实证分析

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1、碳市场：价格波动及风险测度——基于EUETS期货合约价格的实证分析Finance&TradeEconomics．No．7。2011碳市场：价格波动及风险测度——基于EUETS期货合约价格的实证分析郭福春潘锡泉内容提要：本文运用Bai—perron结构突变检验和资本资产定价单因素模型对EUETS第二阶段碳期货合约价格波动及风险情况进行了实证研究，发现无论是欧盟配额(ERUs)，还是经核准的减排量(CERs)碳期货合约价格均在样本期内发生了显著的结构突变而呈现非线性特征，而核准信息泄漏等外部市场信息及经济危机的冲击是导致碳期货合约价格发生结构突变的最主要

2、原因。进一步的市场风险分析发现，各份期货合约的风险水平与EUETS整个市场风险水平相当，且交割期越远，其风险程度越低，反映出人们对于交易持久的合约更具偏好性。而且现时段EUETS碳期货合约价格处于较为稳定的阶段，这为我国参与碳金融市场、夺取碳金融发展制高点提供了极佳的机遇。关键词：价格波动结构突变风险分析作者简介：郭福春，浙江金融职业学院金融系主任、教授，310018；潘锡泉，浙江金融职业学院金融系助教、硕士，31f)()18。中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1002—8102(2011)070110—09、IjI苦及文献评述2005年《京都议定

3、书》生效，为从碳减排权中获得能源效率j收益，碳市场和碳金融体系开始建立。特别是最近几年，全球碳交易的酉己额市场和项目市场逐步形成，并快速发展，碳排放十义的“准金融属性”开始显现，由此也进一步衍生为具有投资价值和流动性的金融资产(安俊、1i风和，201O)，并迅速演变成为一种可交易的商品。特别是近年来，受欧盟碳配额分配制度以及金融危机等诸多外界因素的冲击，EUETS碳价格的运行规律受到一系列复杂因素的影响，随之产乍了剧烈的震荡，其价格在2008年7月跃至最高点，而伴随金融危机的到来，与全球股市样，碳(期货)价格也未能幸免，出现疯狂跳水，于2009年年初跌至谷底

4、。与此更为紧密的是，近几年能源市场(包括石油、天然气、煤炭等)以及大气温度、股票等众多复杂的宏观经济因素及其他外部因素交织在一起，严重影响到碳市场价格的上下震荡。Mansanet—Batalle(2007)利用2005年碳交易的OTC远期价格，考察了能源价格和人气冈素对碳价波动的影响，研究发现能源价格和天气因素确实存很大程度上会导致碳价格的剧烈波动。Chevallier(2009)则通过引入GARCH模型研究了EUETS碳期货合约收益率和宏观经济冈素之间的父系。其研究发现，EUETS作为一种比较特殊的商品市场，受到碳排放权配额分的影响『f『『产生卜下震荡。*

5、本文得到浙江省自然科学金项目“碳金融支持浙汀经济转的机制、路径和对策研究”(编：Y6110747)的资助。11O财贸}主睛2??年第7期类似地，Seifert等(2008)构建了随机一般均衡模型，对欧盟市场中CO。排放许可现货进行了动态分析，发现碳排放许可的现货价格受许可额度成本等因素密切影响而发生波动。Daskalakis等(2009)基于欧盟能源交易所的EUA价格数据，构建相应模型研究了CO。排放许可价格，并分析了碳交易衍生品的价格波动行为。从这些已有研究来看，学术界对于碳价的剧烈波动行为俨然已达成了共识。问题是，既然碳市场中温室气体排放权交易的碳价格受

6、到如此众多影响因素的冲击而发生剧烈波动，那么，不得不令我们产生思考的是，其价格时间序列数据是否会因此而呈现出非对称反映，也即呈现出非线性的特征呢?如果是这样的话，那么一般意义上的基于线性市场视角的研究方法可能就无法揭示碳市场中碳价格的内在运行规律和本质特征。Benz(2009)通过markov状态转移方程和AR—GARCH模型对EUETS碳价的收益率进行建模，研究r碳价收益率的波动行为，他们通过4类不同模型的对比发现，ARGARCH模型与结构转换模型能够更好地反映EUETS的碳价格波动特征。Alberola等(2008)则采用2005—2007年EUETS第

7、一阶段碳排放交易的样本数据，运用Lee和Strazicich(2()(]3)检验两个结构突变点的方法，对其现货价格的自然对数时问序列数据进行了结构突变检验。其结果显示：2006年4月25日一2006年6月23日是一个结构突变点，且在统计上显著。进一步地，Alberola等(2008)还对导致碳价发生结构突变的原因进行了解释。他们认为，2006年4月，爱沙尼亚、比利时、捷克、荷兰、法国和瑞典等国的工厂和核电站提前发布核准数据，导致核准数据的泄露，结果造成碳价的迅速下滑，市场出现持续疲软，整个EUETS市值大幅度缩水，进而使得碳价在该时段发生了显著的结构突变。而

8、另一个被检测出来的结构突变点发生在2006年10月，