融资融券与股价波动——来自中国融资融券改革自然实验的证据

《融资融券与股价波动——来自中国融资融券改革自然实验的证据》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、专专业学位业硕士学位学论文位硕士论文融资融券与股价波动——来自中国融资融券改革“自然实验”的证据陈钊融资融券与股陈钊价波动2006二○一四年五月分类号密级UDC专业学位硕士学位论文融资融券与股价波动——来自中国融资融券改革“自然实验”的证据陈钊专业学位名称金融硕士指导教师曾海舰副教授论文答辩日期2014年5月26日学位授予日期答辩委员会主席秦建文教授广西大学学位论文原创性和使用授权声明本人声明所呈交的论文，是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除已特别加以标注和致谢的地方外，论文不包含

2、任何其他个人或集体已经发表或撰写的研究成果，也不包含本人或他人为获得广西大学或其它单位的学位而使用过的材料。与我一同工作的同事对本论文的研究工作所做的贡献均已在论文中作了明确说明。本人在导师指导下所完成的学位论文及相关的职务作品，知识产权归属广西大学。本人授权广西大学拥有学位论文的部分使用权，即：学校有权保存并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。本学位

3、论文属于：□保密，在年解密后适用授权。□不保密√。(请在以上相应方框内打“√”)论文作者签名：陈钊日期：2014年6月5日指导教师签名：曾海舰日期：2014年6月5日作者联系电话：18376768613电子邮箱：hello5417@163.com融资融券与股价波动——来自中国融资融券改革“自然实验”的证据摘要信用交易是一项创新性的市场制度，是现有制度的有力补充。在信用交易影响股价波动的问题上，尚未得出一致承认的理论成果，因此，对于中国的融资融券改革，信用交易有可能促进了套利行为，稳定股价波动，也有

4、可能助长投机，导致股价暴涨暴跌。现有的研究中国市场的实证文献主要检验信用交易在市场指数层面的影响，然而中国融资融券规模尚小，对市场的影响不足，实证结果不具足够的说服力和远见性；少数个股层面的实证文献采用的计量模型和方法较为粗糙，结果不稳健。相比市场指数，融资融券对个股的影响更具根源性，因此本文采用更稳健的倾向得分匹配法，从个股层面检验中国融资融券改革的成效，以作参考。本文采用倾向得分匹配法（PSM）来减少选择性偏误，获得政策处理效应的无偏估计。本文借鉴了AngieLow（2009）的方法，采用CA

5、PM模型，将波动性分解为系统性波动和特质性风险。通过采用倾向得分匹配法(PSM)和双重差分（DID）对2011年进入信用交易名单的177只股票的总波动性、系统性波动和特质性波动进行实证检验，本文得出：（1）PSM检验显示，进入信用交易名单后，标的股的总波动、系统性波动和特质性波动无显著变化。（2）PSM下的DID检验显示，融资融券显著减少了标的股票的总波动；政策对标的股的系统性波动无显著影响；政策显著减少了标的股特质性波动。DID检验剔除了其他的外生因素，更可靠的反映融资融券的政策效应，因此，本文

6、有理由认为中国融资融券改革基本上发挥了制度的优势，融资融券降低了个股的波动性。本文在第二章对中国信用交易的现状进行数据分析，提出了诸如投资者结构失衡、息费率偏高和融资融券比例失调等目前存在的若干问题。最后，本文提出，由于特质性风险可以被分散等原因，个股波动很有可能通过系统性波动影响市场指数波动，本文认为中国融资融券规模和影响力扩大后，信用交易增加市场波动的可能性较小。关键词：融资融券；股价波动；倾向得分匹配；特质性波动；系统性波动ICREDITTRADEANDVOLATILITY:EVIDENCE

7、FROMNATURALEXPERIMENTOFCREDITTRADEREGULATIONINCHINAABSTRACTCredittradeplaysagreatroleinsecuritiesmarket,butthereisnowidelyacceptedtheoryonhowcredittradeaffectsthevolatilityofstocks.Therefore,theregulationinChinamaycauseuncertaintyastheoriessuggestthat

8、credittrademaylowerthevolatilityorincreaseit.Availableempiricalstudiesexaminedimpactofcredittradeatmarket-widelevelusingtimeseriesanalysis.TheexaminationmaynotbesuchconvincedforthereasonthatthescaleofcredittradeinChinaistoosmalltoaffectthemark