融资融券对我国上市银行股价波动率影响效应的实证研究

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1、融资融券对我国上市银行股价波动率影响效应的实证研宄【摘要】融资融券业务由于其特有的杠杆作用盘活了大量投资者的证券资产，提高了我国证券市场的流动性；其特有的卖空制度也为投资者提供了更加多元的获利渠道，对股价的稳定起到了积极的作用。本文选取16支上市银行为标的股，对其股价波动率进行实证分析，探宄融资融券业务对我国上市银行股价波动率的影【关键词】融资融券上市银行股价波动率一、引言1990年11月20日上海证券交易所正式成立，标志着我国股票市场的诞生，20多年来，我国股票市场发展迅猛。但长期以来，我国股票市场的获利主要依靠做多的方法，即在

2、上升的行情中市场主体依靠所持有股票价格的上涨进行获利，但缺乏从下降的行情中获利的机会，不利于投资者规避风险。且股票市场的融资渠道单一，购买股票主要依靠投资者所持有的资本数额；股价波动性较大，没有很好的机制来对大幅度的股价波动起到内在稳定器的作用。传统的证券交易方式是投资者支付现金购买证券或者出售持有的证券资产换取现金，融资融券制度是在证券交易的过程中，证券经纪商以投资者提供的部分现金或有价证券作为抵押，借给投资者一定的资金用来购买证券或借给投资者一定数量的证券供其出售［1］。具体来看，融资交易就是投资者以本身自有的资金或证券作为抵

3、押，向证券公司借入资金用于证券买入，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易是投资者以自有资金或证券作为抵押，向证券公司借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商并支付一定的融券费用［2］。这种制度使得投资者在上升行情中可以借钱买券，下降行情中借券卖钱，保证了理性投资者在上升和下降行情中均可获利。因此，融资融券业务在证券市场的运行过程中起到了抑制股价剧烈波动的作用。融资融券业务最早起源于美国（1934年），随后1951年和1962年日本和中国台湾也开始分别实行融资融券制度。2010年3月31日，我国的融资融

4、券业务正式启动，首批6家券商、90支标的证券进行融资融券业务的试点工作。虽然我国的融资融券业务发展时间较短，但整体呈现出较快的发展势头，2015年初，我国融资融券标的股经过4次扩容后已达到900支，两融余额在14年突破1万亿元大关后，2015年虽经历动荡，但整体发展势头良好，截止2015年12月11日，两融余额达1.15万亿元。银行股作为我国证券市场的权重股，其价格波动对于整个股市的变化趋势有着重要的影响。同时，银行股作为市盈率较低的股票，股票价格却一直维持在较低水平，截止2016年2月26日，我国16家上市银行中股价最高的为南京

5、银行，其股价也仅为14.68元。随着利率市场化的推进，民营银行和互联网金融的冲击，银行股将受到必将较大的影响，如何利用融资融券制度推动银行业股价平稳运行，具有一定的现实意义。二、数据来源和指标选取（一）样本来源根据我国证监会发布的《2015年4季度上市公司行业分类结果》显示，主营业务为货币金融服务我上市公司共计16家，包括南京银行、北京银行、宁波银行、光大银行、工商银行、建设银行、交通银行、中国银行、中信银行、农业银行、招商银行、兴业银行、民生银行、浦发银行、华夏银行、平安银行（排名不分先后）。为剔除不同时点上加入融资融券业务的标

6、的股票在数据一致性方面存在的误差，本文以最后纳入两融业务的南京银行的融资融券业务开展时间为样本数据的起始时间，选取银行股板块指数以及个股融资融券明细表数据，利用Catmull-RomSpline插值法将停牌导致的缺失数据补全，样本周期为2011年12月5日至2015年3月31日。本文所采用的数据来源于上海东方财富证券研宄所的Choice数据库和同花顺数据中心。（二）变量选取与数据处理1.被解释变量。本文所涉及的变量主要是银行板块指数、融资买入额和融券买入额3个变量。被解释变量银行板块指数波动率（VOL），通过GARCH模型提取条件

7、异方差序列，作为衡量股价波动率的序列。从同花顺行情软件中导出银行板块指数作为衡量波动率的样本数据，选取2011年12月5日至2015年3月31日的银行板块历史收盘价，记为p，利用Catmull-RomSpline插值法将停牌导致的缺失数据补全，再通过建立GARCH模型提取每只股票的条件异方差序列作为衡量股价波动率的序列［3］，具体步骤如下：建立指数的收益率序列r=lnpt-lnpt-1,利用eviews6.0软件对收益率序列进行自相关检验。由图可以看出，收益率序列不存在显著的自相关。利用eviews6.0软件对GARCH模型进行估

8、计，得到表2,模型估计结果显示，各变量的系数都是显著的，模型的拟合程度也比较高，由此可以看出此GARCH模型是比较理想的。最后，提取GARCH模型的条件异方差序列，作为银行指数股价的波动率序列，记为VOL。2.解释变量。融资余额变化率（RZR），用