融资融券交易对我国股市波动率的影响研究

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1、：１００６９密级：学校代码号：１２０１５００２８类削：学又津涛穿ＴＩＡＮＪＩＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＣＯＭＭＥＲＣＥ硕士学位论文融资融券交易对我国股市波动率的影响研究ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅＥｆｆｅｃｔｏｆＭａｒｇｉｎＴｒａｄｉｎｇｏｎｔｈｅＶｏｌａｔｉｌｉｔｙｏｆ＇ＣｈｉｎａｓＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔ研宄生：孙君威专业名称：金融学指导教师：王常柏教授二〇一八年五月分类号：学校代码：10069密级：研究生学号：120150028融资融券交易对我国股市波动率的影响研究Re

2、searchontheEffectofMarginTradingontheVolatilityofChina'sStockMarket研究生姓名：孙君威专业名称：金融学指导教师姓名：王常柏教授论文提交日期：2018年5月学位授予单位：天津商业大学独创性声明及使用授权声明一、学位论文独创性声明本人所撰写的学位论文是在指导教师的指导下独立完成的研究成果。除已明确标注或得到许可外，所撰写的学位论文中不包含他人已申请学位或其他用途所使用过的成果，不包含其他个人或集体己经发表或撰写过的研究成果，本人的指导教师对此进行了审定。对本文的研宂做出重要

3、贡献的个人或集体，本人己在文中做出明确的说明并表示谢意。如有不实，本人承担相应责任。二、学位论文及研宄成果使用授权声明本人同意授权天津商业大学以非赢利方式保存、使用本人的学位论文的电子版及纸质版。授权夭津商业大学将本论文的全部内容或部分内容提供给有关方面编入数据库进行检索、出版及提供信息服务。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。本人在校期间取得的研宄数据、相关成果等知识产权归天津商业大学所有。学位论文作者签字：、君威心指导教师签字：木曰期：＞〇你年Ｊ月知曰摘要融资融券交易，是指投资者通过向具有

4、融资融券交易资格的证券公司缴纳一定比例的保证金，并向该证券公司借入资金以买入证券或借入证券以卖出的交易行为。融资融券交易作为我国证券市场上一种创新的交易工具，其不仅丰富了市场上交易主体的投资渠道，使得投资者可以通过证券公司进行卖空交易模式，同时融资融券交易的产生也意味着我国证券市场单边交易时代的结束，开始正式步入双边交易的时代。这种新型市场交易模式的引入毋庸置疑对于我国证券市场的发展以及市场交易机制的完善具有较为重要的意义。然而，关于融资融券交易对我国股市的波动率的影响到底是稳定了市场的波动还是加剧了市场的波动或是两者之间无明显的相关关系？对此学术界至今

5、仍未得出统一及确定的结论。有些学者认为融资融券交易可由其杠杆效应来影响股票市场上的供求，进而使得股价能及时回归到其内在价值的附近，从而可以平抑股市的波动情况。然而也有些学者认为由于我国证券市场上投机氛围较为严重，市场中大量的投机者使用融资融券交易进行不当的操作行为，并加大了我国股市的波动幅度。由于现有学者研究对象的选取以及所采用的研究方法的不一致，所以各学者得到的结论也并不一致。而到底融资融券交易与股市的波动率之间的关系是如何的，是加剧？是平抑？还是无相关关系？这也值得我们继续去进行深入的探究及分析。有鉴于此，本文对之前关于融资融券交易与股市波动率两者之

6、间关系的重要研究成果及结论进行梳理及归类，对融资融券交易理论、股市波动率理论以及保证金交易理论等相关概念进行界定，并采取理论分析及实证分析相结合的方法对两者之间的关系进行深入研究。在实证研究方面，本文根据我国股市的沪深300指数对股市不同的运行状态进行划分，将股市自融资融券交易开展以来所表现的不同市场运行状态划分为股市行情上涨期、股市行情下跌期以及股市行情震荡期，并通过采取VAR模型进行实证研究发现，融资融券交易是股市波动的格兰杰原因，在这三种不同的市场行情下融资融券交易与股市的波动率之间均存在一定的相关关系。为了更进一步地说明融资融券交易在股市的不同阶

7、段对市场的影响程度，本文选取融资融券交易标的股票组、后期纳入融资融券交易标的股票组及非融资融券交易标的股票组三组样本组进行对比分析，通过对比分析得出了融资融券交易在整体上是加剧了股市的波动，但融资融券交易加剧股市的波动具有阶段性特征，在牛市和熊市趋势比较明朗以后，融资融券交易加剧股市波动现象较为明显。而在股市处于震荡市的情况下，融资融券交易在一定程度上反而平抑了股市的波动。最后，本文在得出研究结论的基础上提出了相关的政策建议，如建立与股市上涨幅度相反的融资融券交易总量机制，设计并增加融券交易证券的供给，完善转融通机制等，期望通过本文的研究结论以及政策建议

8、能对融资融券交易在我国证券市场上的发展以及相关的监管部门有一定的借鉴意义。关键词