融资融券业务对我国股市波动性的影响研究

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5、研究摘要融资融券业务开展意味着股票市场同时开放了信用交易和卖空交易，投资者有了新的交易获利模式和风险规避方式，资本市场和货币市场的流动性也有所增加。近年来融资融券业务的飞速发展，交易制度日臻完善，监管层并非一味地极力促进融资融券业务规模的扩大，2014年年末起，为了控制股市泡沫和降低股市风险，监管层开始通过交易机制中要素的调整和出台政策来控制市场风险，对股市波动进行自上而下的调控。先后进行清理配资、限制券源和调整保证金比例等。本文旨在探讨融资融券业务对股市波动性的总体效应和分效应，以及相关交易机制变更，即融资融券业务的开启、规

6、模的扩大以及监管层相应调控政策的出台，对我国股市波动的效应。由此对控制股市波动性提出针对性建议。本文选取沪深300指数和融资融券沪深两市交易日余额，分别作为衡量股市波动和业务整体情况的指标。使用GARCH（1,1）模型，通过引入虚拟变量、调整滞后阶数等方式，针对不同区间样本对模型中均值方程和方差方程进行适当调整。将股票标的四次扩容、转融通、卖空限制和保证金调整作为时间节点，观测每个节点前后市场波动性的变化，并且实证分析融资融券业务总体、融资业务和融券业务分别对股市波动性的影响。实证结果表明：在长期中，融资融券交易机制的开启对股

7、市波动有抑制作用，但效果微弱；融资融券业务开展后，总体上能够降低股市波动，其中融资交易加剧股市波动，但融券交易更大程度上抑制股市波动；股票标的在一定程度上的扩容能够平抑股市波动，主要体现在融券业务对波动的平抑，融资业务可参与度过高后，开始加剧股市波动；转融资业务开展加剧股市波动，转融券业务开展能够在一定程度上平抑股市波动；股票市场非理性下跌时，卖空限制对股市波动影响不显著，甚至轻微加剧股市波动；两次保证金比例调整都加剧了股市波动。根据上述实证结论，本文对控制股市波动，完善融资融券交易制度提出以下几个建议：注重投资者教育，改善我

8、国股市投资者结构；减少卖空限制；鼓励金融创新；减少政策频繁变更。关键词：融资融券；转融通；卖空限制；股市波动；GARCH模型THEANALYSISOFSECURITIESMARGINTRADINGIMPACTONSTOCKMARKETVOLATILITYABSTRACTSec