融资融券机制与我国股市波动

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1、融资融券机制与我国股市波动摘要：2011年11月25日，沪深交易所分别发布《融资融券交易实施细则》，这意味融资融券业务将由“试点”转为“常规”。为了解其是否会影响股市的波动性、如何影响，本文基于上证180支允许融资融券交易股票的207个交易日数据，运用协整和Granger检验，进行实证分析并得到相关结论，最后本文在短期数据分析的基础上，分析预测了融资融券机制对我国A股市场的长期影响。　　关键词：融资融券；波动性；协整检验；Granger检验　　：F830.91：A：1008-4428（2012）09-68-02　　引言　　融资融券业务，是指在证券交易所或者国务院批

2、准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。1934年美国通过《证券交易法》建立起完善的证券信用交易制。1954年日本通过《证券交易法》，在规范买空交易的基础上引入了卖空机制。2006年6月30日证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》，标志融资融券准备登陆中国；2010年3月31日，沪深交易所正式向6家试点券商发出通知，开始接受券商融资融券交易申报.2012年8月27日，沪深交易所分别发布《转融通证券出借交易实施办法（试行）》，意味着A股市场卖空时代正式到来。　　一、国内外文献

3、综述　　西方关于融资融券与市场波动性的理论研究起步较早，20世纪60年代，Bogen和Krooss提出“金字塔和倒金字塔效应”的经典理论，说明证券信用制度将造成股票市场的波动性加剧。King等（1993）的实验结果表明，卖空机制对价格泡沫产生没有显著影响。Porter和Smith（2000）指出卖空机制不能显著降低市场泡沫量以及泡沫持续时间。Hong和Stein（2003）发现，如果不允许卖空或约束卖空过严，可能造成股票市场大跌。早期国内研究文献多局限于宏观介绍与功能分析上。肖迢、周万贺（2001）认为可以通过引入卖空机制解决中国股票市场过度的投机。我国学者通过港

4、台等地的实证分析，得到和西方学者类似的结论。廖士光与杨朝军（2004）研究我国台湾股票市场在1998年8月至2004年2月间卖空机制与股票价格之间的关系，发现卖空机制没有加剧证券市场的波动。吴淑琨和廖士光（2007）运用协整检验和Granger因果检验检验了台湾证券市场信用交易对市场的冲击效应，表明融资融券交易都不会加剧市场波动性水平。本文利用上证180的实际数据进行实证研究，讨论融资融券机制和股市波动性的关系。　　二、数据及实证模型　　（一）数据及处理　　本文选取了上证180从2011年11月25日至2012年9月27日共207个交易日的日交易数据。本文的原始数

5、据均来自于上海证券交易所X站。　　每日融资买入额（SB）：沪市当日融资买入金额，以百万元为单位。　　每日融券卖出额（SL）：沪市当日融券卖出数量，以百万股为单位。　　市场的波动性指标（Vol）：沪市当日上证180全收益指数收盘价。　　为便于分析，对相关数据每日融资买入额（SB）和市场的波动性指标（Vol）作相应处理如下，分别取自然对数，得到LnSB，LnVol的时间序列数据。　　（二）实证分析　　1、平稳性检验　　由于融资买入额、融券卖出量和市场的波动性指标均为时间序列数据，首先要分别对其进行平稳性检验。本文在分析中，采取ADF单位根检验法，结果如表1所示。　　表

6、1ADF检验结果　　注：（C，T，R）分别表示单位根检验方程的常数项，时间趋势项和滞后阶数，滞后阶数根据修正AIC准则确定。　　检验结果表明，在1%的临界水平下，变量LnSB，SS，LnVol都是非平稳，它们的一阶差分都平稳，因此都是一阶单整的I（1）。　　2、协整检验　　根据ADF单位根检验，LnSB，SS，LnVol是一阶单整过程I（1），满足协整检验的前提条件，可以对它们进行协整检验。本文采用Engle和Granger（1987）提出的协整检验方法，对回归方程的残差进行单位根检验。　　检验主要步骤如下：　　（1）建立回归方程LnVol=α+βLnSB+γss

7、+ε，模型估计的残差为ε=LnVol-（α+βLnSB+γSS）。　　（2）检验残差序列ε是否平稳，即检验是否含有单位根；本文采用ADF检验。　　（3）如果残差序列是平稳的，则可以确定回归方程的变量间存在协整关系，并且协整向量为（α，β，γ）。摘要：2011年11月25日，沪深交易所分别发布《融资融券交易实施细则》，这意味融资融券业务将由“试点”转为“常规”。为了解其是否会影响股市的波动性、如何影响，本文基于上证180支允许融资融券交易股票的207个交易日数据，运用协整和Granger检验，进行实证分析并得到相关结论，最后本文在短期数据分析的基础上，分析预测了融资

8、融券机制对