融资融券渐进式扩容对股价特质性波动的影响研究

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1、为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训同步进行。设备安装到位后，中心校组织各学点管理人员统一到县教师进修学校进行培训，熟悉系统的使用和维护。融资融券渐进式扩容对股价特质性波动的影响研究　　【摘要】本文从我国融资融券业务发展现状及理论分析入手，选取自XX年3月31日融资融券业务开通以来的五次阶段性标的扩容为研究对象，从纵向与横向两个维度分别设计了用于政策效应研究的双重差分模型，运用进行实证分析。结果表明，我国证券市场尚处于不断发展、逐步完善的宏观进程中，融资融券政策从绝对效果

2、来看，未能直接提升股价特质性波动，不同时期的政策效应存在差异；进一步综合考察发现，融资融券的渐进式扩容对股价信息含量的提升效果表现出逐渐改善的趋势，扩大融资融券标的、推进融资融券政策进一步发展对提升股价信息含量、提高资本市场定价效率有明显的正向效果。该研究结论为融资融券的渐进式扩容与政策完善提供了新的经验证据和政策启示。　　【关键词】融资融券渐进式扩容股价信息含量股价特质性波动双重差分模型　　一、引言　　现代金融学开创者之一、诺贝尔经济学奖得主RobertC.为了充分发挥“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备的作

3、用，我们不仅把资源运用于课堂教学，还利用系统的特色栏目开展课外活动，对学生进行安全教育、健康教育、反邪教教育等丰富学生的课余文化生活。为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训同步进行。设备安装到位后，中心校组织各学点管理人员统一到县教师进修学校进行培训，熟悉系统的使用和维护。Merton曾指出：金融系统的核心功能，即在不确定的环境下从时间和空间两个维度，帮助市场参与者实现经济资源的配置与发展。随着金融市场的不断发展，从时间和空间两个维度涌现的金融创新改善了证券市场的价格发现机

4、制，提升信息传递、吸收速度与资产价格信息含量，并最终提高资产定价效率，实现市场稳定高效运行。　　然而长期以来，由于我国资本市场的基本制度、交易结构与法律规范等方面的建设尚不完善，市场投机与内幕交易现象屡见不鲜，同涨同跌、暴涨暴跌的情况也时有发生，卖空机制的缺乏被认为是上述问题产生的原因之一。因此，开始于XX年3月31日的融资融券试点业务与渐进式扩容作为我国证券市场对个股进行杠杆交易和卖空的一种重要的金融创新，为投资者提供了一个利用正负两方面知情信息进行杠杆交易和风险对冲的工具，致力于完善A股的价格发现机制，改善

5、我国证券市场“政策市”的不足，初步形成双边交易市场。Fama的有效市场假说提供了从信息角度理解资本市场发育程度的理论基础。股价特质性波动作为股价信息含量的测度，其内涵是个股层面市场有效性的反映。本文从融资融券渐进式扩容的政策特征入手，实证分析融资融券对股价特质性波动的影响趋势，尝试分析融资融券政策对提升股价信息含量并提升我国证券市场的有效性所发挥的政策效应，为进一步完善融资融券业务、健全多层次资本市场提供措施建议。　　二、我国融资融券业务的发展现状及其特征分析为了充分发挥“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备的作

6、用，我们不仅把资源运用于课堂教学，还利用系统的特色栏目开展课外活动，对学生进行安全教育、健康教育、反邪教教育等丰富学生的课余文化生活。为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训同步进行。设备安装到位后，中心校组织各学点管理人员统一到县教师进修学校进行培训，熟悉系统的使用和维护。　　我国融资融券业务的推出和发展经历了一个漫长且复杂的过程，表现出非常明显的渐进式扩容的特征。我国融资融券业务的发展充分考虑了我国证券市场和信用体系的实际情况，借鉴了日本的集中授信模式，采取了以证券金融公

7、司为主导的集中制作为起步的制度安排与过渡，充分保障了对业务的监管和对整体风险的可控。历经7年多的发展，我国融资融券业务从启动初期规模占A股总体规模的比重长期不足5%迅速攀升，到XX年1季度达到峰值%；XX年股市剧烈波动后也维持在10%的比例上下波动，表明融资融券业务已成为股票市场整体运行的重要组成部分。不过整体而言，我国融资融券业务交易额占A股成交额的比例长期不足15%，超过15%的时间区间也并非是A股的常态市，与发达国家成熟资本市场信用交易占比达到20%～40%的水平仍有较为明显的差距，由此可见我国融资融券业

8、务未来具有很大的发展空间。　　我国融资融券业务总量情况　　我国融资融券业务启动以来，总体趋势表现为从试点初期的总体规模较小，到伴随着多次扩容的快速攀升，再到XX年股市剧烈波动之后的趋于平稳的态势。图描述了两融余额的规模变化情况。从图中可以看出，融资交易方面，融资规模增长迅速，试点初期的融资余额维持在5000亿元以下，到XX年7月融资余额达到历史峰值万亿元，占A股市场总流通市值的%；随后