我国中小板ipo折价和走势研究(西南财经大学)

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1、西南财经大学硕士学位论文我国中小板IPO折价和走势研究姓名：鲁雷申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：傅代国20060401摘要IPO(InitialPublicOfferings)，即首次公开发行，指私人(或非公众)公司在投资银行或券商等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本的行为。发行人和投资银行在IPO市场上通过合作，确定新股的发行价格、承销方式、发行方式、上市时间及上市后的价格定位等问题。然而，一旦IPO进入二级市场，其价格和走势表现就引起了广泛关注，产生了一系列问题，并形成了一个

2、IPO研究领域，该领域包括了三大热点：定价偏f氐(Underpricing)、长期弱势(Underperforming)、热市场问题(HotIssueMarket)。在整个新股发行过程中，发行价格的确定是核心环节。定价是否合理不仅关系到发行人、投资者与承销商的切身利益，还关系到股票市场资源配置功能的发挥。但在各国股票市场上，IPO均存在新股发行价格低于其二级市场短期均衡价的现象。这一现象被称为IPO抑价(iPoUnderpricing)。新股发行后交易价格的中长期走势表现也较为为引人注意，大部分文献研究表明股票首发上市后股价表现为长期弱势，新

3、股长期弱势现象，是指首次公开发行的股票在上市后的一段时间里给其持有者带来的收益率比其他同类型的非首次公开发行股票的收益率低。国外研究表明新股上市后普遍存在长期弱势表现。但由于研究样本、时段的选择不同，部分研究结论存在着一定争议。本文研究意义在于：通过对我国中小板IPO抑价现象和IPO中长期走势进行分析，确定影响中小板IPO抑价和中长期走势的主要因素和导致IPO抑价和中长期走势的深层次原因，进而针对这些原因提出自己一些粗浅的建议，为股市的健康发展提供政策参考。全文内容分为五章：第一章导论首先介鲟{本文的研究背景和研究意义，这一‘部分阐述了～级市

4、场新股发行的价j释形成过程及其长期走势成为广大投资者、}：市公司、发行机构及jj!：i管机构关注的问题，同时因其价格在股市中有较大的波动，形成了所谓的新股、次新股板块。因此对新股定价和中长期走势的研究越来越显得重要，了解其价格行为模式对于了解新股上市后的影响因素以及新股定价的合理性等方面都有着积极的意义。然后介绍研究对象和研究思路，指出本文将以“初始收益率”和“累计相对收益率”作为研究对象；本文的研究思路是：介绍国外研究假设模型和国内外学者对我国股市IPO抑价现象和中长期走势的研究情况并对其进行总结，在此基础上对选定的样本进行实证分析。最后对

5、本文的特点做简要说明。第二章研究文献回顾对国内外学者的研究情况进行说明。首先介绍国外IP0抑价的实证研究和主要研究理论假说解释及国内学者的研究现状，国外的IPO主要理论假说解释有：(1)Rock逆向选择模型；(2)信号传递模型；(3)Baron委托代理模型；还包括法律责任保险假说、市场反馈假说、投资银行独家垄断假说等等研究假说。并对研究结果和研究现状进行了小结。国外学者在研究中国股市IPO抑价现象时，往往忽略国内外股市的差异，从而导致研究结论与我国股市的实际情况相差较远。而且国外学者在进行实证分析时，选择的数据样本主要集中在中国股市发展初期，

6、当时的制度安排、市场环境与现在相比，均发生了较大变化，因此其研究结论的适用性也有较大的局限，国内学者对我国股市IPO抑价现象的研究主要集中在两个方面，一方面是检验国外学者提出的理论模型在中国股市的适用性；另一方面是利用计量经济的方法，研究影响中国股市IPO抑价的具体因素；随后介绍了国外IP0走势的实证研究和主要理论假说解释及国内学者的研究现状。国外的IP0走势研究的主要研究理沦假说有：(1)差异化预期假说；(2)价格支持假说；(3)盈利预测过度乐观假说；(4)发行时机假说；(5)过度包装假说等等；然后对研究结果和研究现状进行了小结。第三章实证

7、分析分两部分。首先，描述研究对象～“初始收益率”的统罚‘特征，并通过t检验证实我国中小板股票市场存在IP0抑价现象，而且抑价幅度很大；然后通过回归分析，综合考虑所选变量对中小板IP0抑价的影响，根据实证分析所得的结果，得f{{影响我国中小板股票市场IPO抑价的影响因素，研究结果显示市场指数和换手率对中小板的IPO折价有着显著的影响，说明中小板的投机气氛较浓；此外，剔除了非经常性收益和按发行后总股本计算的发行市盈率对中小板的IPO折价也有一定的影响，说明了在投机气氛浓厚的中小板中仍然有一丝理性的光芒。其次，描述研究对象一“累计相对收益率”在不同

8、时段的走势特征；然后，通过回归分析，综合考虑所选变量对中小板IPO中长期走势的影响，根据实证分析所得的结果，得出影响我国中小板股票市场IPO中长期走势的影响因素，其