上海汽车合资双轮驱动业绩高增长

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1、2011-03-31证券研究报告酌情消费品/汽车及零部件公司研究/年报点评上海汽车（600104）合资双轮驱动业绩高增长买入/维持评级股价：RMB18.45分析师ó公司2011年3月31日公布年报，实现主营收入3,124.85亿元，同比增姚宏光长125.01%，剔除2月通用合并报表的影响，预计公司同比增长约38%；SAC执业证书编号:s1000510120005(0755)82492723归属母公司所有者净利润137.28亿元，同比增长108.26%；全年业绩高yaohg@mail.htlhsc.com.cn增长的主要原因是合资公司汽车销量快

2、速增长和大众盈利能力显著提升；联系人ó10年中国汽车行业于景气高位运行，同比增长32%，公司旗下公司凭借突谢振东出的品牌力、紧凑的产品投放节奏和有效的市场营销策略，全年实现358.3(0755)82125072万辆的销售规模（+31.5%），其中乘用车市场占有率较09年提高1.1个百xiezd@mail.htlhsc.com.cn分点，达到19.59%，进一步确立了行业龙头地位；ó上海通用、上海大众仍是公司最主要利润来源，在10年行业高景气背景下，两合资公司分别实现销量103万辆（+43%）和100万辆（+38%）。产能利用率的提升和产品结构

3、的改善进一步推动公司盈利水平，预计10年上海通用贡献净利润约57亿元（+50%）、上海大众52亿元（+75%）；我们认为汽车行业整体在11年将从景气高位缓慢下行，但结构性差异显著——欧相关研究美车系不断侵蚀日系车市场份额：公司拥有两大核心欧美品牌，平滑行业周期属性较强，预计11年上海通用、上海大众仍有望实现销量123.6万辆（+22%）和123.1万辆（+23%）。随着产品结构的持续优化（SUV、MPV以及B级车放量），在整车价格不出现大幅下行的情境下，有望推动11年公司销售收入25%增长；ó销量快速提升（+78%）带来的规模效应显著增强公司

4、自主乘用车盈利能力，10年或是该业务盈利转折点，但公司采取较保守的财务处理（南汽生产线基础数据的较大幅度减值），因此体现在财务指标上仍显示一定亏损；我们对公司自总股本（百万股）9,242主品牌乘用车未来发展持乐观态度：清晰的定位使公司享有低端自主品牌流通A股（百万股）9,242流通B股（百万股）0和合资品牌之间广阔市场空间，依托公司优秀的平台，自主品牌将有效改可转债（百万元）善公司产品结构和发展轨迹，有望成为公司未来业绩快速增长的助推器；流通A股市值（百万元）170,523ó预计11、12年公司EPS为1.79元、2.11元，对应P/E为EP

5、10.3、8.8倍。中国汽车行业仍处于普及消费初期，旺盛的刚性需求仍将为公司发展提供较好外部环境，两大合资公司具有较高的市场地位，其业绩增长的稳最近52周股价走势图经营预测与估值2010A2011E2012E2013E营业收入(百万元)312485.49392103.52456234.63525725.86上海汽车沪深300(+/-%)125.0%25.5%16.4%15.2%26.63%归属母公司净利润(百万元)13728.5217817.1821007.7924474.5513.63%(+/-%)108.3%29.8%17.9%16.5%

6、0.63%10-0310-0510-0710-0910-1111-0111-03-12.37%EPS(元)1.491.792.112.46-25.37%P/E(倍)13.3910.328.757.51资料来源：公司数据，华泰联合证券预测资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准ó定性和可持续性是合资公司中最优等的；而公司自主品牌通过持续的投入和较为成功的品牌战略已经表现出成功的迹象，结合公司未来计划开辟的高端轻客业务，均为公司未来业绩带来额外增长空间，因此我们认为公司目前估值水平偏低，维持“买入”

7、评级。ó风险提示：产业政策退出/趋紧对终端销售产生不利影响；原材料价格大幅上涨、市场系统性风险。公司研究2011-03-312谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录合资盈利高增长双轮驱动业绩.................................................................................5行业龙头地位巩固................................................................................

8、.....................6自主品牌盈利能力逐步改善................................................