回收体系建设挖掘‘城市矿山’,未来业绩受双轮驱动-100...

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1、。调研研究报告有色金属2010年3月10日格林美(002340)当前股价：62.79目标价：66研究员：刘敏达回收体系建设挖掘“城市矿山”，未来业绩受双轮驱动执业证书编号：S0570208080175电话：025-83290904投资要点：E-mail：liuminda@mail.htsc.com.cn¢公司未来的业绩受到镍钴粉体业务、电子废弃物综合利用业务的双轮地址：南京市，中山东路90号驱动。虽然镍钴粉体业务由于市场空间的限制，高速增长或有极限，但未来3-5年的高速成长基本可以确定。伴随着我国家用电器进入了投资评

2、级:观望淘汰、报废高峰期以及未来环保政策的推行公司的电子废弃物综合利用业务成长空间巨大，电子废弃物综合利用业务将成为公司成长的第股价走势图二推动力。64¢公司的多层次回收体系保证了原材料供应，降低了原材料成本，尤其6260是自建回收体系的逐步完善将有力的推动公司各项业务发展。由于自58建回收体系的成本只是人工、运输、加工等费用，可以预见自建回收56体系采购原料的增加将推动公司整体毛利率的大幅上升。53Jan-10成交量格林美¢我们预计公司2009-2011年收入分别为3.68亿元、6.27亿元、8.89亿元，归属母公

3、司的净利润分别为0.55亿元、1.23亿元、1.89亿元，对应全面摊薄后每股收益分别为0.79元、1.32元、2.02元。相关研究¢我们认为格林美未来几年处于高速增长期，应该享受估值上的溢价。我们判断公司未来3-5年保持50%左右的复合增长率是可以期待的，因此我们按照2010年45-50倍PE估值，公司合理股价区间为59.4-66元，目前的股价基本合理，给予“观望”的投资评级。公司基本资料主要经营指标预测2008A2009E2010E2011E总股本(万)9332.00主营业务收入(亿)3.043.686.278.8

4、9流通A股(万)1873.00+/-%38.6820.8370.4841.7952周内股价区间(元)52.02-65.39净利润(亿)0.410.551.231.89总市值(亿)58.60+/-%14.3134.05121.6853.76总资产(亿)4.82EPS(元)0.440.791.322.02每股净资产(元)3.29P/E141.7579.3147.7031.02免责条款详见末页调研报告一、公司是国内领先的电子废弃物回收利用企业公司是国内领先的废旧资源回收利用公司。公司回收废弃钴镍资源，经高技术加工处理后生产

5、超细钴镍粉末材料并销售给终端用户，目前已形成了覆盖废弃物资收集、检验、再提纯和钴镍高技术产品再加工的较为完整的钴镍回收再利用体系。公司被先后确定为国家循环经济试点单位、国家创新型试点企业、国家火炬计划重点高新技术企业，承担国家“863”高技术计划和高技术产业化示范工程等国家科技计划项目。公司在2009年产品线开始横向扩张，进入具有广阔发展空间的废旧家电回收再利用市场。图1：格林美组织结构图资料来源：招股说明书公司主要股东包括深圳汇丰源(持有公司的22.83%的股份)和广东省科技风险投资公司(持股18.25%)。公司创

6、始人许开华、王敏夫妇共同持有汇丰源100%的股份。表1：公司发行前后股本变化情况资料来源：招股说明书华泰证券客服热线95597

7、网址http://www.htsc.com.cn2调研报告二、公司镍钴业务进入高速增长期，但增长有极限公司主要产品为超细钴粉和超细镍粉，销售收入合计占2009年上半年公司总营业收入的91%。超细钴、镍粉属于钴镍末体中的高附加值产品，是制造高强度耐高温超硬合金和电池等的主要原材料，在电池、硬质合金、催化剂、粉末冶金和军工器件等领域均得到广泛的应用。塑木型材为公司2009年开发的新型环保产品，销

8、售收入占2009年上半年公司总营业收入的3%。塑木型材主要以电子废弃物为原料，作为木材的替代物，被广泛用作室外装饰和园林建设。公司原材料采购价格和产品销售价格大幅波动情况下维持了毛利率的稳定，原因在于：1、公司含钴镍废料的定价依据为依据废料中所含钴镍金属量和成份的复杂程度，按国际市场钴镍金属交易价格的一定折扣确定采购价格，因此公司含钴、镍废料的采购价格与同期钴粉、镍粉的销售价格保持较为稳定的比例。2、公司含钴、镍废料的采购成本占营业成本的70%以上，公司含钴、镍废料的均价与钴粉、镍粉销售均价的变动趋势相同，比例接近，

9、所以公司毛利率波动幅度较小，基本稳定。图2：公司主营业务收入与毛利结构资料来源：华泰证券研究所图3：公司毛利率变化情况资料来源：华泰证券研究所华泰证券客服热线95597

10、网址http://www.htsc.com.cn3调研报告公司本次募集资金全部投资于总投资为27250万元的“二次钴镍资源循环及相关钴镍高技术产品”的项目。项目投产后，公司超细