投资组合的市场风险度量与优化模型new

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1、南开大学硕士学位论文投资组合的市场风险度量与优化模型姓名：王建伟申请学位级别：硕士专业：运筹学与控制论指导教师：陈万义20090501摘要投资组合理论是现代金融学研究的核心问题之一，1952年美国经济学家HarryM．Markowitz提出了均值．方差投资组合理论，奠定了投资组合定量化研究的基础。但随着研究的深入，发现不同的投资者具有不同形式的效用函数，投资者对待收益和风险的态度是非对称的，并且许多实证研究表明，证券的收益率并不服从正态分布，Markowitz投资组合理论中用方差来度量证券投资组合的风险受到研究者和投资者的质疑。本文以证券投资的风险为对

2、象，以Markowitz的均值．方差投资组合理论为出发点，分析了方差、下半方差、下偏矩及绝对离差等风险度量方法的优点与不足，并结合投资者的期望效用函数和随机占优理论，在不同的风险度量的统一框架，即标准风险度量的基础上，根据投资者对收益和损失的不同态度，建立了基于分段效用函数的投资组合模型，并用投资者的目标收益和损失参考点来取代均值，对该模型进行修正，这一改进模型适合于度量有预先给定目标收益和损失参考点的投资者的风险，并在此基础上构造适合投资者的投资组合。本文还利用上证指数、深证成指及沪深两市中选取的15只股票的日收益率、周收益率和月收益率对我国股市收益

3、率分布是否服从正态分布假设进行实证检验，从实证检验的结果来看，除了部分股票的月收益率服从正态分布外，股票的日收益率和周收益率均不能服从正态分布。最后利用沪深两市种随机选取的35只股票对给出的各种模型进行实证分析，说明基于给定目标收益和损失参考点的非对称风险模型对下方风险有较好的规避作用。关键词：投资组合；方差；有效前沿；风险度量；随机占优；绝对离差AbstractPortfolioselectiontheoryisaveryimportantworkinfinance．Markowitzproposedvarianceasameasureofriska

4、ndmean—variancemodelforportfolioselectionbasedonminimizingvarianceforagivenlevelofmeanreturn．Ithaspushedthemathematicfinanceandfinanceengineeringforward．Tllismodelisappropriateonlyiftheinvestor’Sutilityfunctionisquadraticorthejointdistributionofreturnisnormal．Astheresearchonrisk

5、measuredeepenson，ithasbeenfoundthattherearesomeflawswhichcannotbeavoidedwhenusingvariancetomeasureinvestrisk．Inordertoovercometheseshortcomings．alotofresearchhasbeendoneintheoreticalfield．Butuptopresent，theseproblemshavenotbeensolvedsatisfactorily．Firstly,asweknow,differentinves

6、torshavedifferentutilityfunctions．Atthesalnetime，investorshavedifferentattitudetowardbenefitsandrisks．Secondly,manyempiricalresearchershaveshownthatdistributionsofreturnsofriskyassetsareskewandleptokurticandarenotnormal．Atlast，withoutacolnlTlOnbasisforriskstudiesitisdifficulttoj

7、ustifyandevaluatethesedifferentmeasuresofrisk．Inthispaper,westudyfivekindsofportfoliomodelsexceptvariance，thataremeanbdowsemi—variance，mean-absolutedeviation，meansemi．absolutedeviation．TMspaperproposesastandardmeasureofriskcompatiblewiththemeasureofexpectedutilityandwithmanydesi

8、rableproperties．Weappliesupperabsolutedeviation