家电行业专题报告：谁在增配家电板块

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1、目录一月家电涨幅居前，谁在买家电？1外资持续增配，内资短期减配2展望2019年，家电有望成为外资优先配置6风险因素8投资建议8插图目录图1：2019年1月1日至2019年1月29日各板块累计涨跌幅情况对比1图2：2018年Q3&Q4各板块累计涨跌幅情况对比1图3：南水与基金持股家电板块出现背离2图4：2011年至今公募基金重仓家电板块变化情况3图5：2018年至今格力电器“南水”持股比例变化4图6：2018年至今青岛海尔“南水”持股比例变化4图7：2018年至今美的集团“南水”持股比例变化5图8：2018年至今老板电器“南水”持股比例变化5图9：2018年至今奥佳华“

2、南水”持股比例变化6图10：2018年至今欧普照明“南水”持股比例变化6图11：A股纳入MSCI纳入时间节点7图12：A股纳入富时指数体系时间节点7表格目录表1：重点个股1月累计涨跌幅（截止至1月30日）2表2：“南水”持股2019年至今增持比例TOP103表3：家电板块重点跟踪公司盈利预测8▍一月家电涨幅居前，谁在买家电？从板块角度看，家电2019年1月至今涨幅居前。板块累计上涨12%，排名靠前（2/30），对比Wind全A实现超额收益8pcts。18Q4期间情况累计下跌10%，排名（17/30），对比18Q4当前板块出现显著好转。图1：2019年1月1日至2019

3、年1月29日各板块累计涨跌幅情况对比14%12%12%10%8%6%4%4%2%0%-2%-4%资料来源：wind，中信证券研究部图2：2018年Q3&Q4各板块累计涨跌幅情况对比资料来源：wind，中信证券研究部从个股观察，家电涨幅居前的主要为白电龙头以及厨电等低估值子板块。其中老板电器、华帝股份1月至今累计分别上涨22%和14%。美的集团、格力电器和青岛海尔分别上涨14%、14%和12%，涨幅均位居板块个股前10。表1：重点个股1月累计涨跌幅（截止至1月30日）排名代码简称涨幅2000921.SZ海信家电26%3002508.SZ老板电器22%4000810.SZ

4、创维数字20%5002035.SZ华帝股份14%6000333.SZ美的集团14%7000651.SZ格力电器14%8000418.SZ小天鹅A13%9000100.SZTCL集团13%10600690.SH青岛海尔12%11002677.SZ浙江美大12%资料来源：wind，中信证券研究部注：涨幅第一为英飞特（300582.SZ），累计上涨52%下文通过结构化角度去分析当前哪些机构更加青睐家电板块。▍外资持续增配，内资短期减配从持股数量上观察，内资和外资出现明显的背离，主要背离发生在2018年下半年。公募基金2018年上半年加仓家电板块，主要在于看好家电板块的业绩确

5、定性以及空调销量小幅超预期；下半年受多维度负面因素影响（如空调销量增速放缓、渠道库存爬升引发价格战担忧、地产后周期下厨电量价承压等）家电板块业绩短期承压，公募基金开始减持家电板块。图3：南水与基金持股家电板块出现背离南水持股家电股数（亿股）基金重仓持股家电股数（亿股）272429252720252315211019175150资料来源：Wind，中信证券研究部图4：2011年至今公募基金重仓家电板块变化情况白色家电黑色家电小家电照明设备及其他8%7%6%5%4%3%2%1%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4

6、2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q40%资料来源：Wind，中信证券研究部注：该统计剔除ETF等指数型基金持股但海外资金不同于公募基金，从18年年初至今持续增配家电板块，并于2019年1月开始加速。增配的原因主要来自三个方面：1、海外资金配置A股的整体规模在逐步加大。随着A股国际化不断推进，海外资金将持续加大对A股的配置

7、力度，根据中信证券研究部策略组研究，18年北向资金净流入2942亿，2019年1月未满，北向资金已累计净流入427亿元，预计19年全年净流入将超过4000亿。2、家电消费属性强，龙头稳固现金充沛，分红比例高，属于海外资金偏好的白马消费股，对于从0到1首次开始配置A股的外资机构，最先配置的也将是这些龙头格局明确的板块和相应的龙头企业。3、到2018年底板块估值便宜，买入安全垫高。总的来说，A股配置资金对于外资的全球仓位来说比例较小，资金期限更长，因此可以更长期的配置低估值板块而不需要过多关注短期波动，在家电板块业绩尚未出现实质性改善时便进行配置。表2：