家电行业专题报告（二）：地产后周期思考

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1、目录1、家电行业、厨电子行业估值率先对地产数据做出反应42、地产数据传导至厨电子行业基本面需3-4个月不等63、地产数据对厨电公司的影响74、对地产影响的“抗衡”95、家电行业及重点关注公司的估值情况126、风险提示14图表目录图表1：商品房住宅销售面积情况4图表2：住宅房屋竣工面积情况4图表3：2月份，30大中城市的一三线城市成交面积同比表现良好5图表4：老板电器、华帝股份3月份股价高涨5图表5：家电估值率先对地产销售拐点进行反应6图表6：厨电PE对比家电PE对地产销售拐点更敏感6图表7：厨电P

2、E（橘色）比家电PE（蓝色）弹性更大6图表8：油烟机大体滞后地产3-4个月7图表9：华帝股份单季度营业收入累计同比与地产销售面积同比走势7图表10：老板电器单季度营业收入累计同比与地产销售面积同比走势8图表11：老板、方太牌油烟机零售量份额呈向上趋势，华帝油烟机零售量份额较平稳8图表12：2014年房地产同比下降9.10，老板电器营收同比同年及次年仍保持增长9图表13：2014年房地产同比下降9.10，华帝股份营收同比同年增长、次年下降9图表14：2016年后老板电器与地产销售数据紧密度变高9

3、图表15：洗衣机和烟灶消的升级路径10图表16：美大集成灶品类营收占总营收90以上，保持良好的增长态势10图表17：美大集成灶毛利率保持55以上，毛利率总体保持平稳10图表18：美大推出蒸箱款、烤箱款、基本款集成灶供消费者选择11图表19：洗碗机年销售额逐年增长，18年同比增长24.111图表20：市面上洗碗机种类繁多，目前水槽式、嵌入式发展较快11图表21：老板电器在厨房用品上的衍生布局，增加了经营的品类12图表22：与2012年相比，2017年新兴品类在营收中的占比逐步增加12图表23：

4、家电板块估值情况13图表24：厨电公司当前PE估值水平仍在中位数以下13图表25：厨电公司中老板当前PB估值水平仍在中位数以下13图表26：家电板块PB-ROE情况14图表27：重点关注公司沪（深）港通买入占个股总股本比例-114图表28：重点关注公司沪（深）港通买入占个股总股本比例-2141、家电行业、厨电子行业估值率先对地产数据做出反应今年3月份国家统计局公布2019年1-2月份的住宅竣工面积8925.56万平方米，同比-7.8，在经历过2018年两位数下滑后在今年开始降速幅度收窄。虽然1-

5、2月份商品房住宅销售面积12319.5万平方米，同比-3.2仍未出现好转，但30大中城市商品房成交面积2月份同比+8.3，其中一线城市更是同比+44.6，三线城市同比+19.49。各项数据都在显示地产可能出现回温。涨29.58和30.27。地产数据的向好虽然还未传导至地产后周期行业基本面，但市场却率先做出反应。3月份沪深300上涨5.53，家电板块上涨7.76，而厨电子板块的老板电器和华帝股份涨幅却是远超指数和板块分别上图表1：商品房住宅销售面积情况数据来源：Wind，国家统计局，

6、爱建证券研究所图表2：住宅房屋竣工面积情况数据来源：Wind，国家统计局，爱建证券研究所图表3：2月份，30大中城市的一三线城市成交面积同比表现良好数据来源：Wind，爱建证券研究所图表4：老板电器、华帝股份3月份股价高涨数据来源：Wind，爱建证券研究所家电市场需求可分为两部分，一部分新增需求，一部分更新需求，在新增需求方面，新房装修所带来的家电购置需求尤为重要。市场普遍认知“家电是地产后周期行业”，并且在家电各子板块中厨电与地产相关度最高。因此，基于“家电是地产后周期行业”的认知，市场对未来预

7、判迅速做出反应，即便当下家电基本面并未出现转折；基于“厨电与地产相关性更高”的认知，厨电估值在对地产销售拐点时做出的反应更大。图表5：家电估值率先对地产销售拐点进行反应数据来源：Wind，国家统计局，爱建证券研究所图表6：厨电PE对比家电PE对地产销售拐点更敏感图表7：厨电PE（橘色）比家电PE（蓝色）弹性更大数据来源：国家统计局，Wind，爱建证券研究所数据来源：国家统计局，Wind，爱建证券研究所2、地产数据传导至厨电子行业基本面需3-4个月不等拐点的到来可以作为操作信号的判断，但行情的延续

8、还是要回归基本面。我们选取厨电中最重要的油烟机品类与地产销量数据进行拟合，其中油烟机数据来自中怡康零售量数据。通过对地产销量向上向下拐点的观察，我们发现厨电销量拐点滞后其3-4个月不等。图表8：油烟机大体滞后地产3-4个月数据来源：中怡康，国家统计局，爱建证券研究所3、地产数据对厨电公司的影响厨电公司我们选取老板电器和华帝股份进行分析。相比厨电行业较为稳定的滞后地产数据3-4个月，厨电公司并没有明显的规律。华帝股份在2011年滞后地产3个月，2013年与地产同步，2014年滞后地产