酒店行业专题报告：酒店投资时钟二，周期还未完

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1、股票研究旅游业[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.09.20上次评级：增持酒店投资时钟二：周期还未完行[Table_subIndustry]细分行业评级——酒店行业专题报告餐饮中性业酒店增持专刘越男（分析师）于清泰（研究助理）旅游景点和旅行社增持021-38677706021-38675851题其他旅游增持liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com研证书编号S0880516030003S0880117080177究本报告导读：基于酒店投资时钟框架，探讨行业周期中酒店经营指标与

2、业绩指标的波动规律，寻找估值提升与获取超额收益的领先指标，把握行业周期性复苏下的投资机会。摘要：[Table_Summary]经营指标：美国酒店行业牛长熊短，大趋势向上，房价主导向上趋[Table_Report]相关报告旅游业：《空间巨大，营销与供应链是竞争势，出租率决定波动幅度。①美国酒店平均房价年均涨幅2.6%，几核心》与CPI增速相同，复苏期+4.3%，衰退期-2.6%，高星级酒店弹性大；2017.09.17旅游业：《出租率与平均房价双击，行业持②行业出租率同步波动，高低档差异不明显，均值62%，复苏期+1pct，续复苏》衰退期-3.2pct，中国星级酒店出租率连续三个

3、月回暖，或已进入复苏2017.09.16旅游业：《共享住宿：势头迅猛但仍无撼动-繁荣周期；③美国酒店行业牛长熊短，RevPAR波动呈现缓涨急跌，酒店地位基础》复苏期+5.5%，衰退期-8.0%，RevPAR向上趋势主要由平均房价主导，2017.09.10证出租率决定了主要波动幅度。旅游业：《业绩、数据好于预期迎国庆继续布局板块龙头》券业绩指标：加盟平滑业绩波动，业绩弹性有所降低。①收入：收入2017.09.03研波动几乎与RevPAR同步，复苏期+7.1%，衰退期-14.2%，加盟比例旅游业：《酒店复苏全面提速，独家观点再度验证》究提升对收入波动具有明显的平滑作用；②净利润率

4、：美国酒店利润率2017.08.18报指标宽幅波动，净利润率区间-25%至+42%，扣非净利润率-3%至告+48%，EBITDA率区间-15%至48%；③扣非净利润及EBITDA增速缓涨急跌，复苏期+20.6%，衰退期-36.9%；长期看门店增速是扣非净利润增速最主要的驱动力，华住酒店门店增速1%平均将贡献扣非净利润率1.57%的增速，华住复苏-繁荣期RevPAR对扣非净利润率增速明显提升，1%RevPAR增速可贡献7%扣非净利润增速。估值指标：超额收益与经营指标同比增速的边际变化密切相关。①美股以EV/EBITDA估值为主，EV/EBITDA估值范围12-26x，估值中枢1

5、7x，PE估值10-35x，估值中枢23x；②经营指标相比业绩指标迅速反应酒店行业供需关系变化及行业趋势，因此酒店估值与经营指标相关度高；③相对收益与经营指标同比增速的边际变化高度相关，因此往往并不需要看到出租率、平均房价或RevPAR同比提升，而只要同比下降的幅度缩窄或同比增长的幅度变大，即可获得超额收益。建议增持充分受益行业复苏的龙头公司：首旅酒店（如家业绩持续好转，管理层激励明确）、锦江股份（各品牌整合空间大，中端布局最广）、华住酒店（竞争优势最强、中档酒店占比高）；受益标的：锦江酒店（与锦江股份相比，企业价值显著被低估）。风险提示：宏观经济波动影响酒店行业周期，短期

6、竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.经营指标：牛长熊短、缓涨急跌.........................................................51.1.平均房价趋势平稳向上，高星级波动大于中低档......................51.1.1.平均房价年均涨幅2.6%，复苏期+4.3%，衰退期-2.6%......51.1.2.高星级VS经济型：高星级酒店房价弹性更大...................61.1.3.中国市场：品牌渗透率低致星级酒店房价多年未涨...........81.2.行业出租率同步波

7、动，中国市场进入繁荣期..............................91.2.1.出租率均值62%，复苏期+1pct，衰退期-3.2pct..................91.2.2.高星级VS经济型：行业同步性强，高低档差异不明显.101.2.3.中国市场：星级酒店出租率连续回暖，或进入复苏期......111.3.RevPAR缓涨急跌，房价主导趋势，出租率主导波幅.............121.3.1.RevPAR缓涨急跌，复苏期+5.5%，衰退期-8.0%.....