酒店行业深度报告之二：供需改善，整合加速，关注酒店周期性回升

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1、行业深度

2、休闲服务证券研究报告a5Table_TitleTable_Grade行业评级买入酒店行业深度报告之二前次评级买入供需改善，整合加速，关注酒店周期性回升报告日期2017-07-25Table_Summary酒店行业强势复苏，行业供需继续改善Table_Chart相对市场表现17年酒店行业显现回暖，1-4月供需增速分别为3.0%和8.1%，Revpar同比平均增长3.2%。三大酒店集团数据也在回升：如家1季度Revpar增长休闲服务沪深3004.5%，而锦江5月锦江都城系列、铂涛系列及卢浮系列Revpar同比增速12%分别约4.0%、6.9%和2.4%；华住1、2季度增速也分

3、别达到9.4%和14.0%。酒店行业为旅游板块中周期性较强的子行业：14-16年行固定资产投资由3%12年及之前的30%下降至5%以下；16年和17年1-4月供给增速也下降-6%至4.1%和3.1%，而平均需求增速为6.5%和8.1%。预计未来3-5年，酒店行业一方面受益于投资增速的下滑；另一方面旅游人数维持约10%的复-15%2016-072016-112017-032017-07合增速，消费升级也将提升整体需求。此外，酒店行业的整合升级也较为明显，主要表现为：模式升级、品牌升级和存量整合。趋势之一——模式升级：提升加盟店占比，采取轻资产化经营加盟模式是近年来龙头酒店集团的主要拓

4、张模式，其中华住、如家和锦江Table_Author分析师：安鹏S0260512030008比重分别由2011年的46%、51%和69%提升至最新的81%、70%和82%，021-60750610而加盟收入占比也由11年的10%、10%和9%提升至22%、17%和35%。anpeng@gf.com.cn占比提升的主要原因是：1、对于酒店集团来说，加盟业务有望发挥品牌和规模优势，实现快速扩张，减小投资和经营压力；2、对于加盟商来说，国分析师：沈涛S0260512030003内酒店品牌化程度仍较低（中国和美国分别为21%和70%），单体酒店缺010-59136693乏品牌效益，与酒店集团

5、合作有望获得客源输送、降低运营成本，并实现shentao@gf.com.cn规模化管理。预计未来加盟业务的占比有望继续提升。趋势之二——品牌升级：扩展中高端品牌，丰富酒店品牌谱系相比高端酒店和经济型酒店，中端酒店产品设计出色，性价比更高，也往Table_Report相关研究：往具有较高的Revpar，16年三大酒店各中端和经济型品牌的平均Revpar酒店行业深度报告之一：酒店2017-07-05分别为220元和115元，出租率分别约为79%和77%。而业务模式差别不大的情况下，中端和经济型酒店代表品牌的净利润大约分别约10%和4%。行业正在回暖，龙头公司盈利从全国范围看，截至17年

6、初有限服务酒店中终端酒店为2342家，同比增有望加速增长长34%，但占比仍只有9.7%；1季度末锦江、华住、如家旗下中端酒店数量分别为915家、484家、178家，分别占其在境内酒店总数的19.0%、社服行业中期策略报告：行业2017-06-2914.5%、7.2%，根据各公司规划，中端酒店是未来扩张的主要来源。景气持续向上，关注景区和酒趋势之三——存量整合：龙头占比提升，渠道和管理优势也在扩大店行业龙头2015-2016年酒店集团加快大规模并购步伐。根据盈蝶咨询统计，17年锦江、如家、华住三大酒店集团客房数占有率分别为20.3%、12.6%和11.2%教育行业年报1季报总结分20

7、17-05-09（2015年占比分别为10.7%、13.8%和9.8%），合计占44.1%。酒店集团析:收入稳步增长，幼教、信息整合的优势在于：（1）渠道资源共享：各类型酒店中，经济型连锁、内资化、职教表现相对较好和外资高星级酒店信息化程度相对较高，直销比例也较高，占比60%以上；而单体酒店式公寓、低星级酒店和中档星级酒店OTA销售占比高达30%以旅游行业年报和1季报分2017-05-02上，酒店集团整合后渠道优势愈发明显，至16年底锦江、如家和华住的会析:16年盈利增速普遍放缓，员数量达到约8000万以上；（2）降低管理成本：采购平台、管理团队和财17年恢复增长可期务系统得到整合，

8、提升经营效率（比如行政管理费占收入比重8-11%）。结论：酒店行业内外加速整合升级，酒店巨头迎来结构性红利期2季度旅游行业策略：2季度2017-03-2917年以来酒店行业供需改善，而整合升级也在加速。其中，大型酒店集团景气度继续回升，看好低估值也将在结构调整中处于主导地位，同时受益经营效益提升和行业整合趋势龙头的红利。维持中期策略观点，建议重点关注下半年酒店行业的投资机会。锦江股份：16年公司扣非净利3.8亿元，酒店业务贡献约2.9亿元，公司优旅游行业