旅游行业酒店投资时钟三：从供给周期看提价空间

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1、股票研究旅游业[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2018.01.19上次评级：增持酒店行业深度：从供给周期看提价空间[Table_subIndustry]细分行业评级行——酒店投资时钟三酒店增持业刘越男（分析师）于清泰（研究助理）旅游景点和旅行社增持其他旅游增持专021-38677706021-38022689餐饮中性liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com题证书编号S0880516030003S0880117080177研究本报告导读：市场担心酒店物业迅速增加，影响酒店行业持续提价能力，我们认为

2、由于选址、物业特性、进入壁垒等因素，供给短期难释放，提价将持续。摘要：[Table_Summary]市场担心酒店行业供给侧产能迅速释放，酒店提价持续性存疑。在我[Table_Report]相关报告旅游业：《有限服务酒店繁荣依旧，北京五们率先发布酒店行业深度报告，论证酒店行业进入房价、入住率共同星级酒店表现亮眼》提升的阶段后，部分市场投资者由于担忧随着行业复苏，供给马上放2018.01.17量，入住率和房价提高持续时间不长。我们认为供给在2-4年内提升旅游业：《关注优质低估值景区，酒店行业的动力和能力不足，酒店行业量价齐升还将持续。繁荣依旧》2018.01.04酒店物业供给存壁垒：①酒店地理

3、位置对盈利能力有重要影响，而由旅游业：《星级酒店淡季表现平稳，有限服于大酒店集团的提前布局，好地段空置物业基本不多；②与其他行业务酒店复苏依旧》相比，酒店行业物业有一定的特殊性，在消费者对体验要求不高的阶2017.12.17证旅游业：《京沪高星级量价齐升，有限服务段，厂房等物业尚能改造成经济型酒店，随着消费升级，这种可能越酒店表现亮眼》券来越小（只有办公楼和酒店式公寓存在可能）。③有限服务型酒店改2017.11.19研造（从其他行业）建设周期普遍为1年，叠加选址审批等因素，一年旅游业：《并购驱动业绩高增长，龙头竞争半至两年左右。而如果是新建酒店物业，需要2年建设周期，因此需优势边际提升》究20

4、17.11.02要3年以上。报告酒店物业持有者投资回报率较低，供给增长动力不足。①大部分适合转化为酒店物业的业态盈利能力综合指标要好于酒店，其中最适合的办公写字楼平均ROIC为6.15%（有限服务型酒店为5.82%）；②进一步将酒店分为自有物业和租赁物业两种情况，其ROIC分别为3.46%（自有物业）、7.38%（租赁物业），考虑综合利润指标后对其他业态吸引力较弱；③连锁酒店盈利能力明显强于单体（净利润率看经济型：13.8%VS3%，中档酒店：18.7VS三星级-8.4%），单体加盟连锁动力强。预计酒店物业供给滞后RevPAR变动2-3年。①酒店投资时钟是由供需错配导致的量价周期性波动，代

5、表量的出租率先起而平均房价后动；②美国经验，酒店物业供给滞后RevPAR周期2-3年时间；③以供需相对更加市场化的华住酒店为例中国酒店供给同样滞后RevPAR周期2年左右，短期供给处于低位，达到波峰预计2年后，因此酒店提价将持续两年以上。推荐标的：继续看好酒店行业处于“复苏-繁荣期”带来的量价齐升机会；提价将快速释放业绩，短期供给难快速释放，提价将持续2-4年；行业集中度提升将利好酒店龙头。建议增持A股：首旅酒店/锦江股份，港股锦江酒店，美股华住酒店。风险提示：宏观经济波动影响酒店行业需求，竞争在短期内加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.导读：酒店行业供给侧预判的分析框

6、架.............................................42.酒店物业壁垒一：好地段已经不多.....................................................52.1.选址直接影响酒店盈利能力..........................................................52.2.目光前瞻的大集团具备先发优势..................................................73.酒店物业壁垒二：特殊的物业要求.....................

7、................................93.1.其他行业的物业特征不适合做酒店..............................................93.2.只有商住公寓和写字楼物业能转换成酒店................................123.3.酒店业内部升级：物业存壁垒，主要来自同档次转化............134.酒店