从供给端看冲击后的行业机会.docx

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1、目录索引引言4一、冲击过后，供给端迎来三条受益路径5（一）国内供给：部分领域的尾部企业加速出清，龙头企业市占率提升5（二）全球供给：中国供应链韧性体现，市占率扩张6（三）供需关系：供给结构的改善对于偏存量市场更为有效6二、什么样的行业更易在本轮冲击中迎来供给变化？7（一）国内市场：需求弹性大，前期供给已呈现收缩迹象或产能过剩7（二）全球市场：重要供给方生产受约束形成的供给替代11（三）本次冲击特殊性：线上VS.线下14三、A股哪些行业相应迎来改善机会？16（一）行业供给格局已经相对较优，疫情后需求恢复将带来较大修复

2、弹性16（二）行业本已处于供给优化的进程当中，疫情冲击加速这一过程18（三）行业部分供给将被出清，但格局尚未十分明朗20四、风险提示21图表索引图1：供给格局优化对应议价权提升，如16年之后上游周期供应商溢价权上行..5图2：本次需求端受到较大冲击的行业集中在可选消费和周期类7图3：次贷危机期间需求端受到较大冲击的行业也集中在可选消费和周期类8图4：一级行业里中游制造的非国企占比相对高10图5：申万二级行业中非国企占比最高的行业10图6：不同行业企业数增减的趋势与经济调结构的方向一致11图7:日本的全球价值链优势1

3、2图8：德国的全球价值链优势12图9：医疗设备成为前期最为明显的出口增项12图10:汽车零部件出口保持较高韧性13图11：计算机出口在近期逆势回升13图12:光学产品出口仍与海外主要出口趋势一致13图13：电子产品出口仍与海外主要出口趋势一致13图14：2018年中国低压变频行业竞争格局14图15：国内工控龙头Q1营收远优于海外龙头14图16：空调形成双寡头格局且市占率有望进一步提升16图17：冰箱海尔一家占据30%+以上的市场份额16图18：龙头的议价能力增强有助于利润率抬升17图19：龙头企业用技术进一步巩固护

4、城河17图20：近几年水泥的产能扩张较为克制17图21：同时水泥行业的利润率保持高位17图22：中国占据主要的光伏装机份额18图23：光伏玻璃基本形成双寡头垄断的格局18图24：住宅精装成为趋势，家用轻工toB市场空间打开18图25：酒店企业营收增速：疫情下龙头企业更为稳健19图26：2016-2019年关停影院数量和同比增速（%）19图27：教育龙头企业Q1营收大幅负增长20图28：教育龙头企业Q1营收大幅负增长20表1：韩国面板龙头产线关停时间计划表6表2：部分二级行业表现出较弱的供给扩张意愿9表3：部分二级行

5、业近两年整体的景气度处于偏低区域9表4：线上和线下的景气度形成鲜明对比15引言投资中，常能听到“不要浪费任何一场危机”，不仅是因为危机时资产价格通常处于低位而提供了较高配置性价比，更是因为历次危机都是一场实弹“筛选”和资源重组，在这个过程中，适者生存的自然法则在资本市场也以相同的逻辑演绎，优质上市公司在洗礼之后强者愈强，而相对薄弱的公司则被市场自然淘汰出清。伴随着经济增长最终的恢复，需求能够重新回升，而供给格局的改变则更为深远，相应带来进一步优化的供需关系。为什么要重视本次疫情冲击之后的供给端逻辑？一是因为中国逐渐

6、从增量经济步入存量经济，过去在需求端的快速增长之下，供给端的逻辑相应淡化，但当前部分行业已经进入低速增长或存量阶段，在新增需求空间有限的情况下，供给端的重要性凸显。二是本次中国财政的刺激计划以消费型和投资型兼顾。08年大规模的投资刺激计划拉动需求V型反转的同时，也催生供给大幅增加，相应带来了后期困扰中国经济多年的产能过剩问题。本次政策定力与张力并举，对于需求的拉动作用相对温和，在需求逐步恢复的过程中，供给格局更优的行业将获得更高的企业盈利修复弹性。从近期A股的表现特征来看，指向经济长期发展的方向、并且在低利率环境中

7、具有良好远端现金流预期的消费/成长涨幅更高，但同时，供给格局优秀的水泥在需求逐步修复的过程中也于一众周期行业中脱颖而出。从美国煤炭供给侧改革和中国16年的实体供给侧改革经验来看，不同于成长性行业，偏存量行业后期利润率的提升和盈利能力稳定性的增强将主要倚重供给逻辑，而市场也将在供给优化的过程中给予龙头以相应溢价。此外，中国出口结构的变化也使得我们在全球产业链环节中将奋力抢占更多高附加值领域的市场份额，本次疫情又对我们在全球供给端的角色有何影响？本篇报告将从国内市场和国际市场两个维度出发，从需求、产能、库存等角度筛选出

8、供给格局可能将发生较大改变，相应带来投资机会的行业，以供投资者参考。一、冲击过后，供给端迎来三条受益路径前期资本市场已经对“疫情受益”和“疫情受损”的逻辑演绎得淋漓尽致，当前市场的运行逻辑逐步进入“修复”阶段。在此过程中，市场主要着眼于弹性更大的需求端，历次冲击都对需求端造成较大的深坑，但也终将恢复。但另一方面，从更长远的逻辑来看，历次危机都是一个行业加速出