酒店行业深度分析：繁荣伊始，迎提价之风

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1、Table_BaseInfoTable_Title2018年01月01日行业深度分析酒店证券研究报告繁荣伊始，迎提价之风投资评级领先大市-A■酒店行业正处繁荣伊始，迎提价之风而上。回顾2016-2017，根据公首次评级司披露公告数据，国内三大酒店集团自2016年初出租率逐步企稳回升，Table_FirstStock首选股票目标价评级进入复苏阶段，17年Q2起平均房价提升趋势明显；当下时点市场主600754锦江股份41.23买入-A要对连锁酒店提价关注度较高，但系统性研究较为稀缺。因此，本篇600258首旅酒店36.75买入-A酒店提价专题报告将基于宏微观着重探

2、讨三大市场最关心的问题：①Table_Chart行业表现本轮酒店提价周期会持续多久？结束的标志是什么？②影响本轮提价酒店沪深300的关键因素有哪些？提价空间有多大？③本轮提价周期所带来的业绩20%弹性及空间会有多少？11%2%-7%2017-012017-052017-09■展望2018，我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期，我们认为-16%-25%在平均房价主驱动下RevPAR将继续增长，景气度延续。伴随酒店供-34%需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素资料来源：Wind资讯的共同影响，酒店提价周期预计3年以上，空间40%-60%，

3、并将带动%1M3M12M酒店龙头释放业绩50-110%。未来龙头规模提升和结构改善将进一步提相对收益0.80-2.95-19.83绝对收益1.622.121.95升酒店集团市值空间。张龙分析师SAC执业证书编号：S1450511020030■本轮“提价牛”周期预计将持续3年以上，且或将更持久。①根据彭zhanglong@essence.com.cn021-35082939博及STR数据，我们回顾美日港新等发达国家和地区酒店提价周期大约持续3-5年，且明显长于入住率增长周期（1年左右）；我们认为主相关报告要因为入住率增长空间有限（最大100%），对RevPAR持

4、续增长的贡献动力不足，而平均房价提价空间大、潜力足，酒店集团更多地通过调整ADR促使客房收入最大化；②此外当ADR贡献达40%-50%时，RevPAR增速最高；ADR贡献达100%时，RevPAR增速开始转负。③我们认为国内连锁酒店本轮提价或将持续3年以上，且在供需改善、消费升级、产品升级“多重红利”驱动下本轮“提价牛”周期可能比以往更长。■四维度奠定提价空间40%-60%。①宏观层面：受益供给增速未来放缓+需求强劲且不断升级的驱动下ADR与CPI联动关系恢复，中高端酒店占比持续提高（中高端平均房价高于经济型酒店），预计ADR上涨将达65%。②微观层面：租金、

5、人工等成本上升驱动、RevPAR最大化驱动、一二线城市布局占比提高驱动（需求大价格弹性小，提价动力更足）等多种微观定价策略下，提价空间预计50%。③纵向比较国内酒店平均房价与历史峰值，房价提升空间预计10%-30%之间。④横向对比空间预计40%：参照一，国内其他消费品价格涨幅显著（25-60%）而酒店价格不升反降；参照二，中美酒店价差（2.4倍）显著高于运动鞋、快餐等消费品类（1-1.6倍），空间预计50%。综合来看本轮提价空本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。间整体预计达到40%-60%。■ADR持续提高有望带动业绩增长50%-11

6、0%。①我们以国内有限服务型酒店经营模型为基础并根据出租率与平均房价之间的弹性、RevPAR盈利弹性测算，40%-60%的ADR增长预计带来净利润50%-110%的增长。②分品牌看：经济型品牌房价提升40%-60%，预计释放业绩30%-70%；中端酒店消费者价格弹性相对较小、业绩弹性更大，提价将驱动业绩增长85%-160%。■从二级市场来看，美国酒店提价周期，酒店板块二级市场表现优秀。①以2001-2006年美国酒店提价阶段为例，可以看到美国酒店板块录得绝对收益142.98%，同期标普500收益23.54%；年化看，2001-2006年酒店板块录得年化绝对收益

7、19.43%，年化超额收益15.11%；②以美国酒店业龙头万豪国际酒店2002-2007股价增长高达190%；净利润率从2001年的3.03%提升到2006年的5.05%，盈利能力显著提升。■酒店上行周期，龙头尽享“业绩估值双击“。国内华住酒店、首旅酒店入住率高达90%，提价意愿高；锦江股份中端酒店占比高，ADR增长动力足。推荐：①锦江股份：据公司公告酒店数量国内规模第一，受益行业上行周期，同时规模优势有望提升上下游议价；通过WeHotel平台内部整合成本费用端有望改善；中端酒店数量龙头维也纳数据预计18年加速向好；国企改革推进有望带来经营效率及激励机制改善。

8、预计2017-2019年归母净利分别为