电子行业策略观点：从台积电法说会看半导体景气度，关注消费电子产业微创新

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1、台积电业绩说明会：Q1展望低于预期，库存望在年中消化，长线仍保持信心台积电作为半导体晶圆代工的绝对龙头厂商，其业绩指引是整个半导体产业链景气度的风向标。2019年1月17日，台积电召开2018年业绩说明会，公司4Q18业绩受数字货币业务缩水影响较大，但营收利润仍较为稳定。展望1Q19，公司业绩有大幅度下滑。营收指引中值年降13.64%，环比下降21.81%。低于此前市场预期。公司预计1Q19毛利率43-45%，营业利润率31-33%，严重低于市场预期的毛利率47.53%。公司认为半导体产业库存将在

2、年中消化，需求也会逐季转好。但全年依旧难有增长。虽有较多不利因素，但公司对长期发展依旧乐观，2017~2021还是保持5-10%的增长预期。1.数字货币业务缩水影响10nm收入，四季度营收毛利相对稳定图1台积电月度营收（百万新台币）120,00050%100,00040%30%80,00020%60,00010%40,0000%20,000-10%0-20%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：台积电，招商证券2018年Q4，台积电营收94亿美元，同比微

3、增1.97%，环比亦有10.71%的增长，但值得注意的是，公司自10月以来的营收均逐月下滑，12月更有YoY下滑。20172018YOY0值辅助线利润率方面，2018年Q4毛利率较为稳定，2018年Q4公司毛利率47.7%，位于此前预计的中值偏下水平，环比Q3的47.4%有回升，但相比2017年Q4的50%下滑明显。营业利润率方面，公司营业利润率处于前期预计中值。分业务表现来看，公司2018年Q4营收绝大部分仍由通信业务（含智能机。基站等）贡献，占比64%。而计算机业务（含PC，加密货币，GPU等

4、）受加密货币断崖式下跌影响，四季度营收贡献比下滑至11%，但相比2017年仍有增长，主要系AMD业务转单至台积电所致。图2台积电分业务营收结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18资料来源：台积电，招商证券CommunicationIndustrial/StandardComputerConsumer从制程营收结构来看，公司强调了7nm对于业绩的驱动，2018年Q4，7nm营

5、收占比23%。但相比去年同期10nm营收占比25%，仍下降了2个百分点。图3台积电不同制程营收结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q187nm10nm16/20nm28nm40/45nm65nm90nm0.11/0.13μm资料来源：台积电，招商证券同时，公司在业绩说明会中强调了高端手机销量不及预期以及数字货币需求减弱，使得公司10nm业绩持续度较差。作为对比，16nm/20

6、nm至今在公司营收中仍有较大比例，而10nm需求已迅速减弱。0.15/0.18μm0.25μmandabove1.一季度业绩严重下滑，去库存结束后有望回暖展望2019年，公司预计1Q19营业收入73-74亿美元，中值年降13.64%，环比下降图4台积电季度营业收入（十亿美元）1040%9830%720%6510%430%2-10%10-20%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19资料来源：台积电，招商证券21.81%。低于此前市场预

7、期。TotalTotalEstimateYOY同时，利润率更是有明显下滑，公司预计1Q19毛利率43-45%，营业利润率31-33%，严重低于市场预期的毛利率47.53%。台积电在业绩说明会上格外强调了产能利用率对于毛利率的伤害。图5台积电毛利率及营业利润率55%50%45%40%35%30%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19毛利率营业利润率资料来源：台积电，招商证券分业务方面，公司预计1Q19仅有消费类（家电，IOT）业务营收

8、微增，其余业务均有明显下滑，其中工业类应用下滑最为明显。公司认为半导体产业库存将在年中消化，需求也会逐季转好。但全年依旧难有增长，Foundry全行业2019年市场规模持平，公司全年营收微增一点点。资本支出方面，预计2019年全年的资本支出为100~110亿美元，也相比此前规划有下降。虽有较多不利因素，但公司对长期发展依旧乐观，2017~2021还是保持5-10%的增长预期。光学产业链：大立光、丘钛和舜宇12月数据跟踪近期有多家光学产业链上市公司给出2018年12月出货量及营收数据