股改前后沪市a股资产定价模型应用的对比研究

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1、西南大学硕士学位论文股改前后沪市A股资产定价模型应用的对比研究姓名：吴娟申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：温涛20110603摘要股改前后沪市A股资产定价模型应用的对比研究金融学专业硕士研究生吴娟指导教师温涛教授摘要资产定价是金融市场发展与完善的一个核心问题，也一直是金融领域的一个基础性研究问题。一方面，对资产定价问题的研究有助于提高对风险的认识，为投资决策和套期保值提供事实依据；另一方面，通过对资产定价模型的研究，可以挖掘市场上被错误定价的资产，并采取一定的方式构造套利组合，获取无风险套利机会；此外，研究市场的资产定价因素可为金融产品的开发者提

2、供风险收互：权衡的量化关系，开发更利于资源配置的金融产品；再者，政府监管部门可以通过相关的资产定价模型判断市场的价格水平是否合理，从而为金融市场的监管提供切实可行的理论指导。研究我国股权分置改革前后的资产定价模型的适用性不仅有利于金融市场的参与者更好的理解我Lf：I股权分置改革带来的金融市场的风险收益关系的变化，如系统性风险，流动性风险等，更好的利川风险收益关系参与相关的金融市场，从而推动金融市场的更完善的发展；还有利于为如何从资产定价层面评价股权分置改革，融资融券的推出等重大的金融市场创新提供新的视野，使人们能从市场微观层面更好的认识这些改革，认识这

3、些改革给市场带来的重要影响。基于此，本文在总结国际国内学者的研究成果的基础上，从资产定价的应用层面研究股权分置改革前后的资产定价模型的适用性。本文主要以资本资产定价模型、Fama．French三因子模型和加入流动性的CAPM模型这三大模型为理论依据，采用沪市A股数据构造股票组合，就中国股改前后资产定价模型的时间序列和横截面进行对比研究。在时间序列上．本文借用Farm．French(1993)年的方法，利用规模因子和账面市值比因子构造25个股票组合，对传统的资本资产定价模型、Fama．French三因子模型和加入流动性的四因子模型进行了对比检验表明：我国

4、市场的系统性风险在股改后有所加强，这与股改后股市的流动性加强，同时股市波动较为剧烈有关；规模因子和账面市值比因子能显著影响股票组合的收益率，且影响能力在股改后减小，而流动性风险在我国市场被显著定价，且股改后，因为流动性环境改善，流动性风险显著下降。I两南大学硕+学侍论文同时，本文借鉴Acharya&Pedersen(2005)构建的LA-CAPM模型，构造Amihud(2002)提出的非流动性指标，按照数值大小排序，构造20个股票组合进行横截面分析发现：对于所有组合，股改后的超额收益明显高于股改前的水平。系统性风险和流动性风险溢酬显著低于风险因子价格，

5、说明我国股票市场可能还存在其他被定价却未被发现的风险因子。综上而言，股权分置改革后，无论从时间序列分析分析，还是横截面回归都表明，市场的风险因子如系统性风险、规模因子和账面市值比因子、流动性风险因子对股票收益率的解释能力有所变化，市场定价效率得到提高。关键词：股权分置改革FF三因子模型流动性因子AbstractComparativeStudyontheApplicationofAssetPricingModelstoShanghaiAStockMarket’SExanteandPost．．shareReforInMasterDegreeCandidat

6、e：WuJuanSupervisor：Prof．WenTaoAbstractAssetspricingisacoreissueforthedevelopmentandimprovementoffinancialmarket,andalsoafundamentalproblemfortinancestudy．Ononehand，theassetspricingstudywillenhanceinvestors’riskcognition，andoffersolidfactsforinvestingdecisionsandportfoliohedging；

7、ontheotherhand,itwillexcavatethemispricedassetsandprovidenewarbitrageopportunitiesthroughthearbitrageportfolioconstructiontoob：ainrisk—freereturn．Atthesarlletime，themarketassetspricingfactorsanalysiswillprovidenewinsightsforthefinancial-productsdesignertoweighoutandquantifytheri

8、sk-returnrelationandmorereasonableandwelcomefin