基于三因素资本资产定价模型的我国上市银行股收益研究

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1、山东大学硕士学位论文基于三因素资本资产定价模型的我国上市银行股收益研究姓名：常媛媛申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：黄少安20110510山东大学硕十学位论文中文摘要资产定价理论一直以来都是证券市场研究的热点问题。其最经典的模型是Sharp(1964)提出的资本资产定价模型(CAPM)，但是由于严苛的条件假设和有限的解释效果，后来又被逐渐完善。其中尤为著名的两个模型是ROSS(1976)的套利定价模型(APT)和Fama—French(1992、1993)提出的三因素资本资产定价模型，大大增强了模型的解释能力。但是由于Fama．French三因素模

2、型不具有严格的理论推导，存在一定的先天不足，后来又涌现出大量的关于FF三因素模型适用性的实证研究。国内学界也一直致力于CAPM和FF模型的研究，检验其在中国股票市场的适用性，试图将其应用到中国股票市场的研究。随着中国股市不断发展成熟，实证结果显示资本资产定价模型在中国股市的适用性逐步得到认可。但国内的研究现状是实证研究中更喜欢应用CAMP模型，三因素模型的实证研究大多停留在整个股票市场的层面，缺乏对具体行业的研究。作为中国股票市场的一个权重行业，银行业收益情况对股市的整体走势影响重大。然而，针对银行业股票收益情况的研究较少，因为国内外大多数资本资产定价模

3、型实证研究都把金融行业的数据剔除。目前仅有的银行业研究也全是基于CAPM模型，如表二苏、郑丕谔(2007)、高永涛、牟新建(2010)，虽然这些研究也得到了一些结论，但限于CAPM模型本身的限制，考虑的风险因素比较单一，结论说服力不足。此外，在上市银行中有两大类性质截然不同的企业(国有控股银行和股份制商业银行)，它们在股权结构、规模和账面市值比等方面差别显著，收益率也很有可能受此影响。因此，本文决定以上市银行股为研究对象，应用三因素资本资产定价模型及其扩展模型来研究银行股收益波动的影响因素。文中首先在对国内外资本资产定价模型和理论进行文献综述的基础上，详

4、细比较CAPM、ATP和FF三因素资本资产定价模型的假设、模型方程、解释能力以及在中国股票市场的适用性；然后就12家上市银行股2007年lO月到2010年10月的周收益率数据分别采用CAPM模型、Fama-French(1993)三因素模型和引入股权性质状态变量的扩展三因素模型进行实证分析，通过显著性检验和回归系数比较三个资本资产定价模型在银行业股票中的适用性，寻找最优回归山东大学硕士学何论文模型，并结合实证结果对银行股收益率的影响因素和变动情况进行定量和定性分析，最后基于分析结论为银行股投资和证券监管提供建议。文章通过分析得到以下结论：(1)对于银行业

5、股票，FF三因素模型在这三个模型中解释力最强，最适合用于该行业股票收益分析。上市银行股票风险溢价具有明显的账面市值比效应和规模效应，而所有权性质的影响不显著。(2)在我国股票市场，规模因素与账面市值比因素相互影响，这与市场中仍然存在的市场操纵行为和投资者的非理性投资有关。(3)银行业股票收益率的变动比例小于市场变动比例。因此对于投资者，银行股更适合于长期价值投资；对于证券市场监管者来说，为维持市场稳定，应对银行股加强监管，。关键词：三因素资本资产定价模型；账面市值比；规模效应；股权结构II山东大学硕士学位论文AbstractTheCapitalAsset

6、PricingTheoryhasbeenthehottopicsinstockmarketresearchforsomeyears．TheclassicmodelistheCapitalAssetPricingModel．whichwasgivenbySharpin1964．Becausetheclassicmodelhastoostricthypothesisandpoorempiriealresults，itWasfixedbythefollowingpapers．ThetwomostfamousmodelsareArbitragePricingMo

7、del，givenbyRossin1976，andThree—factorCapitialAssetPricingModel，givenbyFamaandFrenchin1992．Bothofthemmaketheempiricalresultsbetter．However,theFama—Frenchthree—factormodelwasjustgivenbydataminingandhasnorigorousderivation．Morepapersaboutitsapplicabilityaregiven．Thedomesticresearche

8、rsarealsoveryinterestedinCAPMandFama-Fre