行业配置系列报告之一：春季躁动后，还看“逆周期”

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1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目录前言：春季躁动后，还看逆周期32019年逆周期投资主线梳理：“新基建、新产业、新周期”4新基建：政策驱动下的景气提升5一、通信5G5二、新能源：特高压、光伏和风电6三、人工智能、工业互联网、物联网8四、高铁轨交10新产业：景气成长，稳定向上10一、军工10二、高端设备制造11三、传媒游戏12新周期：把握价格波动预期下的投资机会12一、生猪养殖12二、火电13逆周期行业相关子行业及个股汇总15风险提示16前言：春季躁动后，还看逆周期在2019年度策略《余波虽未平，乘风启踏浪》中，我们认为：“大势研判上，2019

2、年全年A股走势预计“一波三折”：受政策催化的影响，2019年一季度或有春季躁动行情”。截至2019年1月21日，上证综指今年已反弹4.68%、沪深300反弹5.81%、中小板指反弹5.48%，创业板指反弹1.94%；行业同样轮番上涨，家电、煤炭、食品饮料、电力设备、非银金融和军工等行业板块上涨幅度均在7%以上。受稳增长政策催化、18年报业绩逐步落地、社融增速企稳预期加强等利好影响，我们认为春节躁动上涨行情依然可期。那么，待春季躁动结束之后，应该买什么？这是2019年投资者必须面对的问题。受盈利增速下行的影响，A股市场2019年缺乏盈利全面走牛的根基。但另一方面，201

3、9年政策呵护已经非常明确，同时A股估值水平又到了十分具有吸引力的阶段，一些行业和个股的估值和盈利基本面都存在向上的动力。我们认为，躁动之后，市场的主线将会重新回到政策利好和业绩景气度较为确定的结构性板块，其中以逆周期行业配置为重点，原因在于：一、逆周期行业和个股有政策驱动，估值提升动力较强。政策对于行业逆周期属性影响主要体现为两种类型，分别为宏观政策驱动型和产业政策驱动型。其中，宏观政策驱动型较常发生于金融等行业，例如2014年降息政策背景下的券商。而产业政策驱动型则较常出现在新能源、环保、新兴产业、公路铁路等基础设施行业，例如2014-2015年特高压大规模投建政策

4、下的电力设备、2009/2014年3G和4G牌照发放政策下的通信设备、2014年并购和产业政策鼓励下的传媒等，均有显著的估值提升。二、逆周期行业和个股的基本面强韧，EPS稳定提升。稳定的业绩增长带来稳定的股价上涨。逆周期行业EPS的拐点往往较为明确，上升的持续性较强。如2010-12年上半年的白酒行业、2007-2009年的化学制药行业。（以上行业逆周期阶段，对应A股整体利润增速均出现下行）因此综合来看，逆周期行业在A股整体盈利增速下行的背景下，仍存在EPS和PE上升带来的投资机会。春季躁动之后，逆周期行业和个股依然是较为理想的布局方向。图1：全A剔除金融石油石化利润

5、增速，%全部A股(非金融石油石化)，利润增速，%140.0**2007-2009年A股利润增速下滑**2010-2012年A股利润增速下滑**2014-2015年A股利润增速下滑120.0100.080.060.040.020.006-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-090.0-20.0-40.0-60.0有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：W

6、ind，东方证券研究所图2：券商市盈率估值变化图3：传媒板块市盈率估值变化70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0007-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-120.00证券板块市盈率2014年11月，央行降息，货币政策宽松120.00100.0080.0060.0040.0020.0007-120.00传媒板块市盈率传媒板块并购和产业政策开始放松2013年初，08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-12

7、18-12数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所，图4：化学制药板块EPS，元图5：白酒板块EPS，元全国财政医疗卫生支出在2009年之前始终保持30-50%的高增长0.700.600.500.400.300.200.100.00化学制药EPS3.503.002.502.001.501.000.502003200420052006200720082009201020112012201320142015201620170.00白酒EPS2010-2012年，白酒行业量价齐升2006200720082009201020