基于实验经济学的信息定价效率研究

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1、第5期(总第330期)财经问题研究Number5(GeneralSerialNo．330)2011年5月ResearchOnFinandalandEconomicIssuesMay，2011基于实验经济学的信息定价效率研究李翔(东北财经大学金融学院／应用金融研究中心，辽宁大连116025)摘要：本文从理论角度对不同信息结构下的市场定价效率进行比较分析，通过设置13组不同信息结构的实验来验证信息对称是否是市场有效定价的充分或必要条件，私有信息的不同含量是否会对市场定价效率产生不同的影响。研究结果显示：在理论

2、上，定价效率最优并不在信息完全对称的市场信息结构下出现，而是当私有信息拥有者的占比达到一定比例时出现。也就是说，理论上私有信息在市场中是具备一定的定价效率的，定价效率的高低与非私有信息拥有者的占比、对交易信息的认知和理解能力等因素有关。在本文的实验中，表现为随着市场中私有信息拥有者占比的增加，市场定价效率先是提高，当达到一定极值后，信息效率又会逐渐降低，即形成一个倒U型波状走势。关键词：实验研究；信息定价效率；信息结构；价格泡沫中圈分类号：F019．3文献标识码：A文章编号：1000-176X(2011)

3、05-0011-08一、引言理论和理性预期理论的直接检验也成为可能。证在真实的证券市场中，价格模式是否遵循理券市场实验是在实验室中构造一个证券交易的环性预期的结果?即拥有相同信息的投资者会有一境，实验参与人作为证券交易者进行买人或者卖致的价格预期吗?在信息完全对称的情况下市场出证券的决策，每个交易阶段结束时交易者所持的定价效率就是最优吗?研究者们利用真实市场有的证券可以按实验者事先规定的概率获得分的数据对此展开了大量的实证研究，然而研究结红。在实验环境下，资产的基本价值、交易者的果并不一致。这种差异主要来

4、源于两方面的问信息结构、信念和期望等都是实验组织者可以控题：一是现实资本市场中信息结构难以观测，研制的因素，资产的基本价值可以进行准确的衡究者们无法观察到证券市场所有交易者全部的信量，交易者的信息结构、信念和期望也容易获得息来源渠道，而无法建立交易者拥有的信息与证数据，还可以通过人为地逐个改变因素来达到分券价格之间的直接联系，因此也就不可能对有效离因素进行研究的目的。因此，研究者能对市场市场理论进行最直接的检验。二是研究者无法区信息是否有效进行较为精确的计量和判断。可以分谁是基于真实信息的交易者，谁是噪声

5、交易说，实验方法的应用为检验证券市场信息有效性者，从而不可能对不同类型交易者的行为进行观的相关理论提供了一个崭新的思路。察，也不可能对私有信息的传递速度及其对价格证券市场实验研究方法是Forsythe等人首创形成效率的影响进行准确研究。的。Forsythe等最先对被试类型不确定下市场而经济学实验研究方法的出现和成熟，使得对信息的散布进行了实验研究，观察到被试不断以上提到的两个问题得到有效解决，对有效市场从市场交易活动中获得信息，市场交易实现了传收稿日期：2011-02-10作者筒介：李翔(1979一)，女

6、，辽宁盖州人，博士，讲师，主要从事资本市场效率研究。E-mail：k79n@163．corn12财经问题研究2011年第5期总第330期递个人所拥有信息的过程；Smith等的实验研检验人手构建实验。他们将在简单静止的信息完究了在资产收益可以明确计算出来，而且所有交全对称环境下出现的价格泡沫归结于“正反馈易者都知道这一信息的情况下，资产交易价格和预期”。也就是说，参与人通过已经实现的价格有效市场假说预期的偏差；Lei等许多实验经来推测未来价格的走势，如果价格上升，参与人济学家在相类似的实验设计下，也相继观测

7、到了期望价格进一步上升。这种期望价格上升是一种资产交易价格偏离资产基本价值和泡沫现象。自我实现机制，导致价格进一步上升。反之亦本文旨在研究信息不同分布状态下的市场定然。这种机制是泡沫形成的原因之一。价效率。借鉴西方实验经济学的基本方法，通过此外，我国一些学者也得出相似的实验结实验数据对以下两个问题进行考察：第一，验证论。例如杨晓兰和金雪军的实验显示：在信理性预期理论是否成立。即在信息完全对称的条息完全对称的一组实验中，成交价格大多高于理件下，交易者是否能够应用所有信息形成一致的论预测的均衡价格，这表明交易

8、者在共同信息条预期；在信息不对称条件下，非私有信息拥有者件下没有形成一致的预期，他们解决具体决策问形成的预期是否完全基于他所掌握的信息?第题的方法与理性预期理论并不相同。李强治二，在哪种信息结构下市场的有效性最高?也就等的实验也显示：在信息完全对称的条件下，是市场处于一种什么样的信息分布格局下能实现市场效率并不像理性预期理论假设的那样。事实信息的最快传递?价格的最优形成?上，交易者由于先天或后天导致的异质性，使其二、理论综述在