银行业：2011年,重回基本面

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1、证券研究报告2010-12-24行业研究/年度策略银行2011年，重回基本面增持/维持评级银行行业研究报告分析师吴松凯ó当前的银行，极不受待见，却也给长期投资者留下巨大的套利空间。测算SAC执业证书编号:s1000210050050显示，假如我们只是谨慎，而不悲观，当前的银行业，至少低估70-80%。(0755)82492207wusongkai@mail.htlhsc.com.cnó催化剂，可以是经济周期的启动，也可以是某些宏观不确定（如地产调控担忧）的逐渐明了。当然，不同行业过度扭曲的预期、导致过度扭曲的配戴志锋置

2、和估值，本身就是潜在的最好催化剂。SAC执业证书编号:s1000110030113(0755)82125150ó决定价格的，可以是盈利（短期基本面），也可以是估值（长期基本面）：daizf@mail.htlhsc.com.cn1）短期而言，明年的银行是量稳价升，如果紧缩超预期，息差进而业绩或超预期；2）长期而言，我们对银行业的前景也不悲观，无论是行业的周俊经济特性，还是监管层面。SAC执业证书编号:s1000210070002(021)68498605ó关于成长。银行是长生命周期行业，经济的持续发展将带来金融服务的不z

3、houjun@mail.htlhsc.com.cn断增加。产业结构的变迁，影响或没有想象的大；别人的去杠杆，也并不林媛媛必然意味着我们的去杠杆。金融行业GDP占比或仍将上升，即银行收入SAC执业证书编号:S1000210090006仍将保持较快增长，至少快于非金融行业平均。(0755)82364427ó关于监管。监管本质上是一种统治工具，必然服务于政治经济需要。维持linyy@mail.htlhsc.com.cn银行较高的ROE，或是当前政府及监管部门的最优选择，也成了他们的联系人行为约束。推论：1）非对称加息可能性较

4、小，利率市场化步伐也将放缓；张立山2）监管标准大幅提高，以至于引发巨额资本缺口和融资潮的概率较小。（0755）82704951zhangls@mail.htlhsc.com.cn;joyeson@hotmail.có关于不良。过去10年极度的风险厌恶和导致的金字塔型的客户结构，是银行体系风险的重要防线；各部门（企业、政府、居民）良好偿债能力和较低违约意愿，为银行体系提供了又一道风险防线。银监会关于平台贷款的严格分类和2.5%拨贷比的要求，也不会带来整体业绩的显著负影响。ó关于估值。当前的A股市场，ROE越高的行业，估值

5、往往越低。这种定价，折射的其实是市场的过度投机，当然，也部分解释了当前银行股的大幅折价。只是，正如我们所证明的，这种投机，对于价值投资者，长期是存在套利的。ó维持行业“增持”评级。个股偏好招行、兴业、民生、浦发，宁波、南京。最近52周行业表现银行沪深300-3.65%10-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0810-0910-1010-1110-12-10.65%-17.65%-24.65%-31.65%谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录第一部分如何定位银行成长.....

6、...............................................................................4流行语“经济转型”，与银行增长之惑...............................................................................................4流行语“去杠杆化”，与银行增长之惑....................................................

7、...........................................5第二部分如何理解银行监管....................................................................................6如何理解监管...................................................................................................................

8、.................6监管及其背后的引申.........................................................................................................................6第三部分如何看待银行风险.....