策略月报：市场焦点重回基本面

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1、目录1.策略观点：市场焦点重回基本面51.1中美经贸问题对市场的影响从情绪到基本面51.2消费白马领涨背后是持续多年的消费升级61.3应对策略：战略乐观，行稳致远82.估值跟踪：银行、钢铁、煤炭等估值较低93.市场概览与外资流入10图目录图1中国出口对经济影响6图2IMF关于加征关税对中国经济增速影响的测算（%）6图3中国对外出口分地区国家占比（2018年）6图4美国对中国的商品贸易逆差占比不断上升6图5在1968/12-82/07震荡市期间漂亮50表现7图6漂亮50公司主要集中在个人消费领域7图7自2008年以来白酒和家电为代表的消费白马股走强7图8基金重仓股中白酒和家电行

2、业市值占比7图9基金重仓股中白酒行业占比与相对沪深300走势8图10基金重仓股中家电行业占比与相对沪深300走势8图11家电、白酒ROE保持高位9图12工程机械、水泥ROE保持高位9图13证券ROE和归母净利同比表现9图14科技股ROE表现9图15行业PE最新值（TTM，截至20190628）10图16行业PB最新值（LF，截至20190628）10图17行业PE历史分位水平（TTM，05年以来，截至20190628）10图18行业PB历史分位水平（05年以来，截至20190628）10图19主要市场指数涨跌幅表现（%，06/24-06/28）11图20主要行业指数涨跌幅表现

3、（%，06/24-06/28）11图21陆港通北上资金周均净流入额（亿元，06/28）11图22上周北上资金各行业净买入额（亿元，06/24-06/28）11表目录表1美联储议息会议降息概率分布9最近市场非常关心两大问题：一是G20会议中美元首会晤进展，二是以茅台为代表的消费白马股何去何从。就本质而言，对两个问题的分析最终都要落脚到基本面。1.策略观点：市场焦点重回基本面1.1中美经贸问题对市场影响从情绪到基本面中美经贸关系缓和利好市场情绪改善，前期已经有所反映。据新华社报道，6月29日中美元首在大阪举行会晤，两国元首同意，在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产

4、品加征新的关税，两国经贸团队将就具体问题进行讨论。此外，据路透社报道，6月29日特朗普称向华为出售零件的美国公司应被允许继续出售，至此中美经贸摩擦出现缓和。这个结果比市场前期普遍预期略好，之前预期：双方重启谈判，美对中的3000亿美元关税给一个谈判的观察期。回顾5月以来中美贸易摩擦进展，2019年5月6日，特朗普发推文称，将对2000亿美元中国输美商品的关税从10%升至25%。5月10日，中美双方进行第十一轮磋商，磋商期间（北京时间中午12点），美方正式上调关税。其后5月13日，中国宣布对已实施加征关税的600亿美元清单中的部分商品，于6月1日提高加征关税税率，分别实施25%

5、-10%的加征关税。上证综指在5月6日跳空下跌5.58%，当日指数从3078点降至2906点，此次大跌源于中美磋商接近达成重要经贸协议时的巨大反转，造成市场情绪波动。在此悲观情绪持续发酵下，上证综指在6月6日最低至2822点，此后市场开始回升，上证综指升至2978点（截止2019/06/28），最高到3012点，股指点位离4月底低点3050点不远了。可见，随着5月中美经贸关系从紧张到缓和，A股也经历下跌到回升，6月以来市场的上涨正是源于中美领导人通电话并决定G20会晤，市场情绪的改善前期的上涨已经有所反映。就目前而言，中美贸易关系短期对资本市场情绪的扰动趋弱，未来需重视对基本

6、面的影响。美国前期对中国出口商品征税造成的基本面影响仍在发酵。4月8日上证综指从3288点开始步入调整，核心逻辑是2440-3288点上涨后估值修复充分，但基本面继续回落，4月上证综指最低跌至3050点，对应4月的工业增加值、PMI等数据在3月冲高后4月开始回落，详见《四月决断-20190406》、《小心溜车-20190421》、《这波调整的性质及前景-20190505》。5月开始中美经贸关系变换干扰市场，目前中美贸易关系再次缓和，市场也回到4月底低点附近，但是基本面比4月更差了。6月我国PMI为49.4%，与5月持平，仍处在枯荣线下，进入7月A股中报预告将陆续披露，预计中报

7、业绩整体回落将对市场或形成压制，未来市场行情可能仍会反复。前文提到美国对2000亿美元中国输美商品征收25%的关税，这最终将影响中国商品的出口规模，并导致产业链的转移，进一步影响经济增速和企业利润。IMF在最新19年4月发布的经济展望报告中表示，若中美两国对彼此所有商品全面加征25%关税，不同模型测算的结果是中国19年经济增速的降幅在0.5至1.5个百分点。此外，这次G20中美元首会晤谈话并未涉及科技和金融方面部分细节，比如最近美国商务部“实体清单”中我国企业数量逐步增多，这最终也将压制基本面。早在《回